Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

Báo cáo trái phiếu 07 /2018

Được đăng vào

Báo cáo trái phiếu 07 /2018 

1

 15.770 tỷ đồng (-9% mom, -17,6% yoy) trái phiếu được huy động trong tháng 7 từ Kho Bạc Nhà nước và Ngân hàng chính sách xã hội. 155.020 tỷ đồng (-15,17% mom, - 26,71% yoy) được giao dịch trên thị trường thứ cấp. Giá trị giao dịch giảm mạnh đối với Outright

 Đường lợi suất trở nên phẳng hơn và dịch chuyển lên trên trong bối cảnh lợi suất trái phiếu ngắn hạn tăng nhanh và mạnh. Theo thống kê của Bloomberg, lợi suất các kỳ hạn 1 năm, 2 năm, 3 năm, 5 năm, 7 năm và 10 năm lần lượt kết thúc tháng 7 ở mức 3,5% (+116,2 bps mom), 3,613% (+92,5 bps mom), 3,725% (+66,2 bps mom), 4,063% (+41,3 bps mom), 4,275% (+12 bps mom), 4,975% (+15 bps mom), 5,288% (+8,8bps mom),

 Trong tháng 8, lợi suất trái phiếu được dự báo tiếp tục đi lên nhưng với mức tăng không nhiều và thậm chí có thể điều chỉnh giảm trở lại khi các biến số về kinh tế vĩ mô dần ổn định trở lại.

 Khối ngoại bán ròng mạnh 4.239 tỷ đồng trong tháng 7. Chúng tôi cho rằng khối ngoại sẽ tiếp tục giao dịch khá cầm chừng trong các tháng tiếp theo khi động cơ để trở lại thị trường vẫn là chưa rõ nét.

 Mặt bằng lãi suất liên ngân hàng tăng lên đáng kể sau các động thái điều hành của NHNN nhằm thu hẹp chênh lệch giữa USD và VND. Kết thúc tháng 7, lãi suất các kỳ hạn qua đêm đến 3 tháng được ghi nhận lần lượt ở 2,467%; 2,633%; 2,933%; 3,367% và 4%. Với các giả định về việc áp lực lên tỷ giá sẽ chưa được giải tỏa sớm, mặt bằng lãi suất liên ngân hàng nhiều khả năng sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao hơn so với trung bình tháng đầu năm.

 NHNN bơm ròng hơn 70.000 tỷ đồng thông qua nghiệp vụ thị trường mở. Số dư Tín phiếu NHNN đạt gần 107.000 tỷ đồng cho thấy nguồn dự trữ thanh khoản khá dồi dào.

THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU

Thị Trường Sơ Cấp.  Thị trường sơ cấp giao dịch khá sôi động

15.770 tỷ đồng (-9% mom, -17,6% yoy) trái phiếu được huy động trong tháng 7 từ Kho Bạc Nhà nước (KBNN) và Ngân hàng chính sách xã hội (VBS). Cụ thể KBNN huy động 2.150 tỷ đồng; 350 tỷ đồng; 7.500 tỷ đồng; 5.070 tỷ đồng; 300 và 50 tỷ đồng trái phiếu tại các kỳ hạn 5 năm, 7 năm, 10 năm, 15 năm, 20 năm và 30 năm. Trong khi đó, VBS huy động thành công 350 tỷ đồng trái phiếu ở kỳ hạn 5 năm. Ngân hàng Phát triển (NHPT) không tiến hành huy động trái phiếu trong tháng 7 vừa qua

2

Ngoại trừ kỳ hạn 30 năm, lãi suất trúng thầu tăng ở tất cả các kỳ hạn đặc biệt ở các kỳ hạn ngắn. Cụ thể, lãi suất trúng thầu ghi nhận ở mức ở 3,45% (+35 bps); 3,9% (+47 bps); 4,78 (+8bps); 5,22% (+2bps) và 5,42 (+0 bps) cho các kỳ hạn 5 năm, 7 năm, 10 năm, 15 năm, 20 năm và 30 năm. Trái ngược với động thái chủ động điều tiết nhằm tránh để lợi suất trúng thầu bật tăng mạnh ghi nhận trong Quý 2, từ đầu tháng 7, KBNN bất ngờ điều chỉnh tăng mạnh lợi suất trúng thầu tại các kỳ hạn 5 và 7 năm. Tuy nhiên, giai đoạn này lượng trái phiếu trúng thầu vẫn tập trung chủ yếu ở các kỳ hạn 10 năm và 15 năm. Do đó, số liệu về giá trị trúng thầu/ Gọi thầu đã có sự cải thiện đáng kể so với thời điểm tháng 6.

Cập nhật Kế hoạch phát hành của KBNN

Ngày 25/07 Bộ Tài chính đã công bố kế hoạch phát hành trong Quý 3 với tổng khối lượng đề ra trong Quý 3 là 75.000 tỷ đồng. Trong đó, bên cạnh các kỳ hạn 10 năm và 15 năm, kế hoạch phát hành tập trung nhiều hơn vào kỳ hạn 5 năm khi đây vẫn là kỳ hạn có luôn có nhu cầu cao. Chúng tôi cho rằng với áp lực huy động không lớn do (1) Lượng trái phiếu đáo hạn năm 2018 thấp hơn so với năm 2017 rơi vào khoảng 63.000 tỷ đồng. (2) Quá trình giải ngân vốn trái phiếu chính phủ còn hạn chế. Vì vậy, KBNN vẫn còn dư địa để điều tiết mức lãi suất trúng thầu.

3

Cập nhật diễn biến kinh tế vĩ mô trong nước và thế giới:

 Theo số liệu từ Nikkei, chỉ số PMI của Việt Nam giảm nhẹ từ mức 55,7 điểm của tháng 6 còn 54,9 điểm trong tháng 7 nhưng vẫn ở mức cao cho thấy tốc độ mở rộng tích cực đặc biệt là tại khu vực FDI. Các số liệu này cũng trùng khớp với tình hình kinh tế xã hội 7 tháng đầu năm khi chỉ số sản xuất toàn ngành công nghiệp 7 tháng đầu năm tiếp tục tăng 10,9% nhờ đóng góp đáng kể của các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài. Như đã đề cập trong các báo cáo trước đây, chúng tôi cho rằng tốc độ tăng trưởng GDP trong Quý 3 sẽ có những cải thiện đáng kể so với Qúy 2 và nhiều khả năng đạt trên 7%. Con số tăng trưởng cả năm 2018 cũng được dự báo rơi vào khoảng 6,9%-7,1%.

 Chỉ số giá tiêu dùng trong tháng 7 giảm nhẹ 0,09% so với tháng 6 tương ứng với mức tăng 4,46% yoy chủ yếu nhờ việc giá dịch vụ y tế được điều chỉnh giảm từ giữa tháng 7 (đóng góp giảm 0,29% CPI chung). Mặc dù áp lực tăng ở các nhóm lương thựcthực phẩm và giao thông vẫn còn hiện hữu ở mức đáng kể, những việc chỉ số CPI hạ nhiệt sau 2 tháng liên tiếp cũng đã cho quyết tâm chính phủ trong việc thực hiện mục tiêu kiềm chế lạm phát không quá 4% cho cả năm 2018. VCBS tiếp tục duy trì quan điểm lạm phát trong sẽ đạt đỉnh trong Quý 3 và sẽ dần hạ nhiệt trong các tháng còn lại của năm 2018.

 Trên thị trường ngoại hối, tỷ giá trên thị trường tự do liên tiếp leo thang xuất phát từ một số nguyên nhân dẫn đến chênh lệch cung cầu ngắn hạn tạm thời như (1) thiếu hụt nguồn cung ngoại tệ tiền mặt do thay đổi từ phía đối tác kinh doanh không chỉ ở Việt Nam mà trên nhiều quốc giá khác trên thế giới; (2) nhu cầu đầu tư tài chính ngắn hạn tăng đáng kể trong giai đoạn gần đây trước các yếu tố bất định gia tăng. Chúng tôi không thay đổi quan điểm về việc với nguồn lực hiện có cùng thông điệp rõ ràng về định hướng điều hành, NHNN hoàn toàn có thể giữ mức giảm giá của tỷ giá trung tâm quanh 2%-2,5% cho năm 2018 - thấp hơn đáng kể so với các nước trong khu vực. Trong khi đó, vào các thời điểm căng thẳng tỷ giá giao dịch tại các NHTM có thể giao dịch ở ngưỡng sát trần tính trong biên độ 3% đã được quy định so với tỷ giá trung tâm.

 Tuần 30/07-03/08, NHNN bất ngờ phát hành Lượng lớn Tín phiếu kỳ hạn 140 ngày (~5 tháng) với lãi suất cao 3,75%. VCBS đánh giá đây là nỗ lực của NHNN bằng động thái trên đã quyết định sử dụng công cụ lãi suất nhằm mục tiêu giữ ổn định tỷ giá, thu hẹp chênh lệch lãi suất USD-VND trên thị trường liên ngân hàng tại các kỳ hạn tương ứng. Cũng cần lưu ý thêm, động thái này nếu được duy trì trong thời gian dài sẽ tạo áp lực lên mặt bằng lãi suất cho vay và huy động- qua đó tạo hiệu ứng không tích cực lên thị trường. Tuy vậy, chúng tôi không đánh giá cao khả năng này.

 Trong cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 8, FED giữ nguyên lãi suất tham chiếu cho vay qua đêm ở khoảng 1,75-2%, đồng thời khẳng định lại quan điểm rằng nền kinh tế Mỹ đang tăng trưởng vững chắc hơn với cả số liệu về lạm phát và lao động. Thông tin này, chúng tôi mang tính chất trung tính với thị trường giai đoạn này, khi lộ trình tăng lãi suất của FED đang đi theo đúng kỳ vọng của thị trường giai đoạn gần đây. Theo đó, nhiều khả năng FED sẽ tăng lãi suất thêm không quá 2 lần trong năm nay.

Thị Trường Thứ Cấp

Giá trị giao dịch giảm mạnh đối với Outright. Lợi suất tăng nhanh và mạnh đặc biệt tại các kỳ hạn ngắn. 155.020 tỷ đồng (-15,17% mom, -26,71% yoy) được giao dịch trên thị trường thứ cấp. Cụ thể, giá trị giao dịch outright đạt 62.423 tỷ đồng (-44% mom) trong khi giá trị giao dịch repo cũng tăng khá lên 92.597 tỷ đồng (+31,53% mom). Trái phiếu kỳ hạn ngắn (<5 năm) chiếm gần 66% tổng giá trị giao dịch outright. Theo sau là các trái phiếu giao dịch tại các kỳ hạn dài trên 10 năm (chiếm 20%)

1

Đường lợi suất trở nên phẳng hơn và dịch chuyển lên trên trong bối cảnh lợi suất trái phiếu ngắn hạn tăng nhanh và mạnh. Theo thống kê của Bloomberg, lợi suất các kỳ hạn 1 năm, 2 năm, 3 năm, 5 năm, 7 năm và 10 năm lần lượt kết thúc tháng 7 ở mức 3,5% (+116,2 bps mom), 3,613% (+92,5 bps mom), 3,725% (+66,2 bps mom), 4,063% (+41,3 bps mom), 4,275% (+12 bps mom), 4,975% (+15 bps mom), 5,288% (+8,8bps mom).

Các nguyên nhân lý giải cho áp lực tăng lãi suất trái phiếu có thể được lý giải như sau: (1) Kể từ thời điểm Quý 2, một số lo ngại xuất hiện xung quanh khả năng đảo chiều chính sách tiền tệ bắt nguồn từ các biến số như tỷ giá và lạm phát. Cụ thể, lạm phát tăng nhanh trong 2 tháng 5 và 6 đẩy mức tăng so với cùng kỳ lên trên 4%. Cùng lúc tỷ giá liên tục leo thang trên thị trường tự do. (2) Thêm vào đó, là các yếu tố bất định từ thị trường thế giới là các căng thẳng thương mại Mỹ-Trung. Dù đã bắt đầu tạo đáy trong tháng 4, lợi suất chỉ tăng nhanh và mạnh trong khoảng thời gian ngắn trong tháng 7 sau những động thái điều hành khá kiên quyết của NHNN tăng mạnh chi phí vốn trên thị trường tiền tệ trong tuần cuối tháng 7. Theo đó, chi phí vốn trên thị trường liên ngân hàng có thời điểm tăng vượt ngưỡng 5%. Đồng thời, lợi trái phiếu ngắn hạn tăng mạnh do tính chất nhạy cảm với biến động lãi suất trên thị trường tiền tệ.

1

Ngay trong phiên đầu tháng 8, NHNN bất ngờ phát hành Lượng lớn Tín phiếu kỳ hạn 140 ngày (~5 tháng) với lãi suất cao 3,75%. Phòng Phân tích đánh giá đây là nỗ lực của NHNN bằng động thái trên đã quyết định sử dụng công cụ lãi suất nhằm mục tiêu giữ ổn định tỷ giá, thu hẹp chênh lệch lãi suất USD-VND trên thị trường liên ngân hàng. Động thái này theo đó sẽ tạo áp lực định giá lại đối với chi phí vốn trên thị trường tiền tệ cùng kỳ hạn cũng như mức lợi suất đối với các trái phiếu kỳ hạn ngắn.

Do đó, trong tháng 8 chúng tôi đánh giá áp lực tăng lên lợi suất trái phiếu có thể vẫn tồn tại do: Áp lực ngắn hạn lên tỷ giá chưa thể nguội đi nhanh chóng khi (1) sẽ mất thêm thời gian trước khi vấn đề thiếu hụt nguồn cung ngoại tệ tiền mặt được giải quyết; (2) Cầu đầu tư tài chính ngắn hạn đối với ngoại tệ chưa hoàn toàn kết thúc trước khi NHNN có động thái can thiệp mạnh được tiến hành, giải tỏa hoàn toàn nhu cầu này trong ngắn hạn.

Mặc dù vậy, dư địa tăng còn lại của lợi suất sẽ không lớn khi (1) Tỷ giá trong 1 tháng trở lại đây đã tăng lên mức kịch trần và khả năng tiếp tục tăng mạnh là không cao khi NHNN hoàn toàn có dư địa và các công cụ khác để can thiệp khi bình ổn lại thị trường; (2) Lạm phát được dự báo sẽ đạt đỉnh trong Quý 3 và sau đó hạ nhiệt đân vào cuối năm. (3) Thông tin về lộ trình thắt chặt của FED đã được phản ánh trên thị trường và khó có khả năng tạo nên các cú sốc bất ngờ vượt kỳ vọng.

Tổng hợp các yếu tố trên, trong tháng 8, lợi suất trái phiếu được dự báo tiếp tục đi lên nhưng với mức tăng không nhiều và thậm chí có thể điều chỉnh giảm trở lại khi các biến số về kinh tế vĩ mô dần ổn định trở lại.

Khối ngoại bán ròng mạnh 4.239 tỷ đồng trong tháng 7. Mặc dù không chiếm tỷ trọng lớn, trên thị trường trái phiếu (~5% giá trị giao dịch trên thị trường thứ cấp) nhưng các giao dịch của nhà đầu tư ngoại đang phản ánh khá sát với các kỳ vọng về kinh tế vĩ mô trên thị trường. Thậm chí mức độ bán ròng mạnh trong tháng 7 có thể được lý giải khi chênh lệch lợi suất USD-VND đang ở mức âm và không thuận lợi cho việc nắm giữ trái phiếu. Theo đó, chúng tôi cho rằng khối ngoại sẽ tiếp tục giao dịch khá cầm chừng trong các tháng tiếp theo khi động cơ để trở lại thị trường vẫn là chưa rõ nét.

3

Lãi Suất

Lãi Suất Liên Ngân Hàng

Mặt bằng lãi suất liên ngân hàng tăng lên đáng kể sau các động thái điều hành của NHNN nhằm thu hẹp chênh lệch giữa USD và VND. Cụ thể, kết thúc tháng 7, lãi suất các kỳ hạn qua đêm đến 3 tháng được ghi nhận lần lượt ở 2,467%; 2,633%; 2,933%; 3,367% và 4%. Trong các báo cáo trước đây, chúng tôi đã đề câp đến khả năng lãi suất liên ngân hàng có thể hình thành mặt bằng cao hơn. Điều này đã được hiện thực hóa trong tháng 7 khi NHNN liên tiếp đã phải tiến hành can thiệp thị trường. Cụ thể, (1) Sau 2 tuần bán tiến hành bán USD can thiệp ở mức giá thấp với khối lượng bán ra ước tính hơn 2 tỷ USD, ngày 23/07 NHNN đã tiến hành nâng giá bán USD tại Sở giao dịch lên hơn 1% ở mức 23.273đồng. (2) Một tuần sau đó, NHNN điều chỉnh tăng 25-50bps lãi suất tín phiếu NHNN và kéo dài kỳ hạn phát hành từ 91 ngày lên 140 ngày.

3

Với các giả định về việc áp lực lên tỷ giá sẽ chưa được giải tỏa sớm, mặt bằng lãi suất liên ngân hàng nhiều khả năng sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao hơn so với trung bình tháng đầu năm. Tuy nhiên, điều này đơn thuần thể hiện một mức chi phí vốn cao hơn trên thị trường liên ngân hàng và không đồng nghĩa với khả năng thiếu hụt thanh khoản trên thị trường khi (1) Giải ngân đầu tư công trong các tháng gần đây vẫn khá chậm so với kế hoạch. (2) Tăng trưởng tín dụng tại các NHTM vẫn đang chậm hơn so với cùng kỳ (6 tháng đầu năm đạt 6,35%, thấp hơn con số 7,54% cùng kỳ năm trước, đồng thời thấp hơn tăng trưởng huy động).

Thị Trường Mở

NHNN bơm ròng 70.000 tỷ đồng thông qua nghiệp vụ thị trường mở. Trong tháng 7, các hoạt động nghiệp vụ thị trường mở được xem là yếu tố hỡ trợ khá nhịp nhàng thanh khoản cho hệ thống sau các động thái bán ngoại tệ của NHNN. Đối với hoạt động Bán hẳn, 112.500 tỷ đồng Tín phiếu đáo hạntại các kỳ hạn 7 ngày, 14 ngày và 28 ngày. Trong khi đó, lượng phát hành Tín phiếu mới đạt gần 45.000 tỷ đồng. Lãi suất tín phiếu liên tiếp được đẩy tăng nhanh và mạnh trong tuần cuối tháng 7. Kế thúc tháng 7, lãi suất Tín phiếu kỳ hạn7 ngày, 14 ngày, 28 ngày, 140 ngày lần lượt là 2%; 2,25%; 2,75%; 3,75% tăng cao so với lãi suất 1,85% và 1,25% cho Tín phiếu 91 ngày và 28 ngày ghi nhận cuối tháng 6. Đáng chú ý, kỳ hạn tối đa của Tín phiếu tiếp tục được đẩy dài hơn từ 91 ngày trong tháng 6 lên 140 ngày trong tháng 7. Kết thúc tháng 7, số dư Tín phiếu NHNN đạt gần 107.000 tỷ đồng cho thấy nguồn dự trữ thanh khoản khá dồi dào

Đối với hoạt động Mua kỳ hạn gần 18.000 tỷ đồng được bơm vào thị trường trong tuần NHNN bán ròng hơn 2 tỷ USD.

3

Môi giới chứng khoán 

vcbs 

hotline