Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

ACV - Giới thiệu báo cáo cập nhật

Được đăng vào 24-09-2019

6T 2019 – Tổng lưu lượng hành khách giảm tốc, tăng 9.6% YoY (6T2018: 15% YoY)

  • Lưu lượng hành khách quốc tế tăng 13% YoY (6T2018: 25% YoY)
  • Lưu lượng hành khách nội địa tăng 8% YoY (6T2018: 11% YoY)
  • Lợi nhuận gộp tăng 12% YoY một phần được dẫn dắt bởi tăng giá dịch vụ hàng không theo Quyết định 2345 của Bộ GTVT và ghi nhận thêm phí nhượng quyền từ Cam Ranh

Triển vọng 2019-2020 – Tăng trưởng sẽ duy trì ở mức trung bình sau giai đoạn bùng nổ của ngành hàng không

  • LNTT giảm tốc (FY18: 42% YoY) do tốc độ tăng trưởng của lưu lượng hành khách chậm lại
  • Thu nhập từ lãi tăng mạnh (FY19E: +24% YoY và đóng góp 18% vào LNTT) nhờ lượng tiền gửi dồi dào (28,6 ngàn tỷ đồng vào cuối Q2-FY19), qua đó giảm lỗ chênh lệch tỷ giá JPY/VND (2019E: +3% YoY).
  • Bảo trì khu bay tại sân bay Tân Sơn Nhất và Nội Bài sẽ bị hoãn đến năm 2020
  • Việc niêm yết HOSE và thoái vốn nhà nước sẽ không diễn ra trong tương lai gần
  • Rủi ro giảm giá: đồng JPY mạnh hơn kỳ vọng, tăng trưởng khối lượng hành khách yếu hơn kỳ vọng

Quan điểm và Định giá

Diễn biến giá cổ phiếu ACV đang gặp một số thử thách trong ngắn hạn do (1) Yếu tố cơ bản: sự giảm tốc đột ngột về lưu lượng hành khách sau nhiều năm liên tiếp tăng trưởng hai chữ số, (2) Rủi ro tái quốc hữu hóa ACV, theo kiến nghị gần đây của Bộ Giao thông Vận tải và (3) Khả năng chuyển sang niêm yết sàn HSX, theo đó, khó hiện thực hóa. Dù vậy, chúng tôi rằng Chính phủ sẽ chưa thể sớm thông qua kiến nghị trên, do thiếu cơ chế thực hiện, cũng như giá trị vốn hóa của ACV đang cao hơn rất nhiều so với giá trúng IPO.

Thay vào đó, chúng tôi kỳ vọng ACV sẽ sớm được chấp thuận cho chịu trách nhiệm sử dụng doanh thu được tạo ra từ tài sản khu bay để đầu tư bảo trì đường băng. Việc bảo trì bảo dưỡng có thể ảnh hưởng tiêu cực tạm thời lên doanh thu (do đóng đường băng) nhưng sẽ đảm bảo cho ACV cơ hội nâng cao hiệu suất khai thác tại các sân bay trọng điểm. Ngoài ra, chúng tôi đánh giá sự chững lại trong tăng trưởng hành khách là bước chuyển tiếp từ tăng trưởng cao sang mức tăng trưởng bền vững hơn trong dài hạn. Do vậy, chúng tôi vẫn giữ quan điểm lạc quan về triển vọng dài hạn của ACV.

Chúng tôi sử dụng phương pháp DCF để xác định giá trị của ACV, thay cho phương pháp EV/EBITDA do sự khác biệt về hình thức sở hữu tài sản khu bay của ACV (so với các quốc gia khác). Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cho ACV với giá mục tiêu là 78.000 đồng, tương ứng với mức P/E FY20F là 26,5x và mức EV/EBITDA là 13,7x.

hotline