Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

CTCP Sữa Việt Nam (VNM)

Được đăng vào

CTCP Sữa Việt Nam (VNM)

1

Tăng trưởng duy trì ở mức một chữ số

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho CTCP Sữa Việt Nam (VNM) và tăng giá mục tiêu 5,6%, chủ yếu đến từ việc đưa giá mục tiêu về cuối năm 2020. Giá mục tiêu của chúng tôi tăng dù chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho năm 2020F/2021F lần lượt 2%/3% do doanh thu sữa trong nước và xuất khẩu hiện thấp hơn nhẹ so với dự báo trước đây của chúng tôi.

• Tại P/E năm 2019F là 22,8 lần, dựa trên dự báo của chúng tôi, chúng tôi cho rằng định giá của VNM hiện tại đã là khá hợp lý so tốc độ tăng trưởng kép EPS 5% trong giai đoạn 2019F-2022F mà chúng tôi kỳ vọng.

• Việc giá bột sữa tăng gần đây có thế gây áp lực lên biên lợi nhuận gộp trong năm 2020, dù VNM có thể giảm sức ép thông qua việc tăng giá bán. Kịch bản cơ sở của chúng tôi giả định rằng giá bột sữa đầu vào của VNM sẽ tăng 5% trong năm 2020 và VNM sẽ tăng giá bán trung bình 1%.

• Chúng tôi dự phóng thuế suất thực tế của VNM sẽ tăng lên mức 19% trong năm 2022F so với mức 17,5% trong năm 2019F và 15,3% trong năm 2018; đây là 1 yếu tố khác làm hạn chế tăng trưởng lợi nhuận của VNM trong những năm tới đây.

Chúng tôi cho rằng việc giành thêm thị phần của VNM trong tương lai sẽ khó khăn hơn so với những năm trước đây. Theo ban lãnh đạo, VNM đã tăng 0,3 điểm phần trăm thị phần trong 9 tháng 2019 so với cuối năm 2018, thấp hơn mức tăng 0,6-0,7 điểm phần trăm trong quý 1/2019 và 0,4 điểm phần trăm trong 6 tháng đầu năm 2019. Việc tăng thị phần của VNM được dẫn dắt bởi mảng sữa nước và sữa chua uống. Dự báo hiện tại của chúng tôi tương ứng với việc VNM sẽ tăng khoảng 0,2-0,4 điểm phần trăm thị phần mỗi năm trong giai đoạn 2020-2021F và giữ nguyên từ năm 2021 trở đi. Dự phóng của chúng tôi có phần thận trọng hơn so với mục tiêu của ban lãnh đạo là tăng 0,5-1 điểm phần trăm thị phần hằng năm do (1) VNM đã có mức thị phần thống trị ở thị trường sữa là khoảng 60%, trong đó một số dòng sản phẩm lên đến khoảng 80% như sữa chua ăn và sữa đặc, (2) kênh bán lẻ hiện đại đang nhanh chóng trở nên phổ biến, cho phép các đối thủ nhỏ hơn xây dựng sự hiện diện thương hiệu dễ dàng hơn so với kênh bán lẻ truyền thống và (3) xu hướng cao cấp hóa đang diễn ra có thể dẫn dắt người tiêu dùng chuyển sang sử dụng các thương hiệu cao cấp hơn, bao gồm các thương hiệu nước ngoài trong mảng sữa bột công thức

Chúng tôi cho rằng sức tiêu dùng sữa của Việt Nam còn nhiều tiềm năng tăng trưởng trong dài hạn. Trong bối cảnh tiêu thụ sữa ở Việt Nam còn tương đối thấp (khoảng 21-22 kg/người/năm, ước tính thấp hơn 30%-35% so với Thái Lan và Trung Quốc), chúng tôi duy trì nhận định cho rằng tiêu thụ sữa của Việt Nam tính theo sản lượng sẽ tăng trưởng 3,5%-4%/năm. Dựa trên giả định này cùng với giả định giá bán trung bình tăng trưởng 2%/năm và tăng thị phần, chúng tôi dự báo rằng doanh thu sữa trong nước của VNM sẽ ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép mỗi năm 6% trong giai đoạn 2019F-2022F.

Chúng tôi kỳ vọng doanh thu xuất khẩu sẽ tăng trưởng ở tốc độ 1 chữ số khi mảng kinh doanh này vẫn phụ thuộc vào thị trường Iraq; trong khi đó, chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng cho kế hoạch thâm nhập vào thị trường Trung Quốc của VNM. Chúng tôi dự phóng doanh thu xuất khẩu sẽ tăng 8% trong năm 2019 nhưng sau năm 2019 sẽ tăng chậm lại còn 5%/năm. VNM đang chờ đợi phê duyệt mã sản phẩm để bắt đầu xuất khẩu chính thức sang Trung Quốc. VNM nhận thấy cạnh tranh gay gắt trong mảng sữa nước và sữa công thức tại Trung Quốc; do đó, công ty dự kiến tập trung vào các phân khúc ngách như sữa chua và sữa đặc.

Môi giới chứng khoán  - Mở tài khoản chứng khoán miễn phí 

vcsc 

 

hotline