Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

BSR - Biên xăng dầu phục hồi mạnh thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2020

Được đăng vào

BSR - Biên xăng dầu phục hồi mạnh thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2020 

1

Biên xăng dầu phục hồi mạnh thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2020

• Chúng tôi tăng giá mục tiêu (TP) 7,7% đạt 11.100 đồng/cổ phiếu. Tác động tích cực của việc gia hạn TP của chúng tôi đến cuối năm 2020 ảnh hưởng nhiều hơn mức giảm nhẹ của biên dầu diesel dự phóng; tuy nhiên, chúng tôi hạ khuyến nghị thành KHẢ QUAN sau khi giá cổ phiếu phục hồi 13,6% trong 2 tháng qua.

• Chúng tôi duy trì dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2019 vì lợi nhuận 9 tháng 2019 hoàn thành 76,6% dự báo cả năm của chúng tôi. tuy nhiên, chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2020/2024F trung bình 5,1% khi giảm dự báo biên dầu diesel khoảng 2,5%.

• Dù có kế hoạch bảo trì 50 ngày, chúng tôi kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS phục hồi trong năm 2020F, nhờ biên dầu diesel và biên xăng lần lượt phục hồi khoảng 73% và 15%.

• Chúng tôi cho rằng BSR sẽ hưởng lợi từ tăng trưởng tiêu thụ sản phẩm lọc dầu mạnh mẽ ở Việt Nam (tốc độ tăng trưởng kép dự phóng đạt 4,4%, hoặc gấp 3 lần tốc độ tăng trưởng toàn cầu trước năm 2023F, theo Nghiên cứu BMI)

• Chúng tôi dự báo cổ tức tiền mặt trung bình đạt 700 đồng/cổ phiếu (lợi suất 7,1%) trong giai đoạn 2020-2024F, hỗ trợ bởi dự báo dòng tiền tự do trung bình đạt 3,6 nghìn tỷ đồng/năm của chúng tôi và trả hết nợ trước năm 2021F. EV/EVBITDA năm 2020F của chúng tôi đạt 5,7 lần, tương đương với mức chiết khấu 56% so với các công ty cùng ngành.

• Rủi ro: biên dầu diesel thấp hơn dự kiến, chi trả cổ tức thấp hơn so với dự báo của chúng tôi.

Chúng tôi giảm dự báo giá dầu diesel. Dù chúng tôi kỳ vọng các quy định của Tổ chức Hàng hải Quốc tế (IMO) yêu cầu tiêu chuẩn khí thải cao hơn trong ngành vận tải từ tháng 01/2020, dầu nhiên liệu (FO) chứa lưu huỳnh thấp vừa ra mắt gần đây có khả năng ảnh hưởng đến nhu cầu dầu diesel. Do đó, chúng tôi giảm dự báo biên dầu diesel trung bình trong giai đoạn 2020-2024F 2,5%. Biên dầu diesel của BSR là 10 USD/thùng trong tháng 10/2019 (mức cao nhất từ đầu năm đến nay), báo hiệu nhu cầu dầu diesel cao trong những tháng tới

Giá dầu thô dự phóng thấp hơn làm giảm lợi thế của BSR so với xăng nhập khẩu. Chúng tôi giảm kịch bản cơ sở giá dầu Brent từ 70 USD/thùng còn 65 USD/thùng trong báo cáo Ngành Năng lượng ngày 23/10/2019. Điều này ảnh hưởng nhẹ đến lợi thế giá cả của BSR so với xăng nhập khẩu do chênh lệch thấp giữa giá xăng trong nước và nhập khẩu có mức thuế 10% (so với miễn thuế xăng của BSR).

Rủi ro ổn định và chi phí đầu vào tiếp tục giảm. Chính phủ giảm thuế suất nhập khẩu cho dầu thô nhẹ Azeri (loại dầu thô chiến lược của BSR) từ 5% còn 0%, giúp BSR đa dạng hóa nguồn cung dầu thô ngoài Đông Nam Á, Châu Phi và Mỹ. Ngoài ra, theo BSR, giá dầu thô nhập khẩu cạnh tranh hơn so với dầu thô trong nước dù đã bao gồm chi phí vận chuyển và chất phụ gia. BSR lên kế hoạch tăng tỷ trọng dầu thô nhập khẩu từ khoảng 15% trong năm 2019 lên 50% trong năm 2020.

Lợi nhuận bình thường trong năm 2019 giảm khả năng triển khai nâng cấp và mở rộng. Điều này củng cố giả định kịch bản cơ sở 1 của chúng tôi, cho rằng BSR chỉ sử dụng vốn XDCB khoảng 300 triệu USD để nâng cấp chất lượng sản phẩm lên EURO V trong năm 2022 thay vì kịch bản 2 là 1,8 tỷ USD mà chúng tôi ước tính sẽ khiến giá trị hợp lý của BSR giảm 10%. Thông tin chi tiết trong báo cáo Dự án nâng cấp và mở rộng ít nhiều gây lo ngại ngày 14/08/2018 của chúng tôi.

Môi giới chứng khoán  - Mở tài khoản chứng khoán miễn phí 

vcsc 

hotline