Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

VHC - Mảng kinh doanh collagen đang lên tăng hấp dẫn cho VHC

Được đăng vào

VHC - Mảng kinh doanh collagen đang lên tăng hấp dẫn cho VHC 

1

Mảng kinh doanh collagen đang lên tăng hấp dẫn cho VHC

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA khi vẫn giữ quan điểm tích cực cho triển vọng dài hạn của cá tra trong khi rủi ro chu kỳ của CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) đã giảm khi giá bán trung bình (ASP) và biên lợi nhuận gộp (GPM) đã điều chỉnh từ mức cao.

• Định giá của VHC tỏ ra hấp dẫn với PER 2020F là 6,7 lần, dựa theo dự báo của chúng tôi, so với mức trung bình 5 năm của VHC là 7,8 lần cùng với lợi suất cổ tức 3,7%.

• Trong báo cáo này, chúng tôi dự báo chi tiết cho mảng collagen và gelatin (C&G) vốn có biên lợi nhuận cao của VHC. Chúng tôi kỳ vọng mảng này sẽ ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) lợi nhuận ròng đạt 58% trong giai đoạn 2018-2022F và đóng góp 34% LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022F so với mức 6% năm 2018.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 5% khi giảm giả định sản lượng và ASP phi lê cá tra, bù đắp bởi (1) việc loại bỏ chiết khấu định giá 20% do chúng tôi cho rằng rủi ro dư cung đã hạ nhiệt sau đợt điều chỉnh giá bán mạnh gần đây và (2) kỳ vọng đóng góp cao hơn từ mảng C&G, vốn ổn định hơn.

• Chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2019-2022F trung bình 29% do chúng tôi điều chỉnh giảm giả định ASP/tổng sản lượng phi lê xuống 19%/2% khi xuất khẩu quý 3/2019 của VHC thấp hơn kỳ vọng.

• Rủi ro: nhu cầu chững lại ngoài dự kiến, rào cản thương mại mới từ các quốc gia nhập khẩu, đối thủ mới hưởng mức thuế chống bán phá giá thuận lợi từ Mỹ

Mối lo ngại trước đây của chúng tôi về việc giá bán điều chỉnh theo chu kỳ đã thành hiện thực khi ASP và biên lợi nhuận gộp của VHC quay về mức trước năm 2018 trong quý 3/2019. Theo ước tính của chúng tôi, trong quý 3/2019, giá xuất khẩu của VHC giảm mạnh 31% YoY còn khoảng 3,2 USD/kg khi việc giảm hàng tồn kho của các khách hàng Mỹ ảnh hưởng cả giá và sản lượng bán ra của công ty. Theo VHC, giá xuất khẩu cá tra tăng trong năm 2018 đã khuyến khích các khách hàng Mỹ tăng lượng hàng tồn kho trong khi đợt điều chỉnh giá năm 2019 khiến khách hàng giảm hàng tồn kho.

Chúng tôi kỳ vọng sản lượng xuất khẩu phi lê sẽ củng cố nhờ vào khả năng nhu cầu ở thị trường Mỹ trở về bình thường. Với mức giá phải chăng hiện tại của cá tra so với cá rô phi (đối thủ cạnh tranh của cá tra) cùng với các dịp nghỉ lễ sắp tới, chúng tôi cho rằng xuất khẩu cá tra sang thị trường Mỹ sẽ bắt đầu phục hồi từ quý 4/2019. Theo công ty nghiên cứu thị trường Mỹ Urner Barry, giá nhập khẩu cá tra tại Mỹ đã quay về xấp xỉ mức giá nhập khẩu cá rô phi từ tháng 09/2019 so với mức cao hơn khoảng 50% trong tháng 09/2018.

Chúng tôi cho rằng mảng kinh doanh C&G sẽ ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận cao nhờ vào việc tăng công suất 75% dự kiến bắt đầu hoạt động giữa năm 2020. Chúng tôi ước tính mảng C&G đóng góp khoảng 6% doanh thu của VHC (so với 3% năm 2018) và khoảng 16% lợi nhuận ròng (so với 6% trong năm 2018) trong 9 tháng 2019. Bên cạnh biên lợi nhuận gộp cao ở mức hơn 30% (từ năm 2018 đến nay), mảng C&G của VHC còn được hưởng thuế suất thuận lợi (0% đến năm 2022 và 5% trong giai đoạn 2022-2031). Với việc C&G gốc da cá tăng trưởng nhanh hơn các loại C&G khác và VHC có lợi thế trong tự chủ nguồn nguyên liệu từ phụ phẩm của quá chế biến cá tra phi lê để sản xuất C&G (chi phí thấp hơn, quản lý chất lượng tốt hơn), chúng tôi cho rằng VHC sẽ lấp đầy công suất mảng C&G trước 2022.

Môi giới chứng khoán  - Mở tài khoản chứng khoán miễn phí 

vcsc 

 

hotline