Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

CTCP Nhiệt điện Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2)

Được đăng vào

CTCP Nhiệt điện Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2)

7

Điều chỉnh hợp đồng mua bán điện đang trong những bước cuối cùng

• Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 6,8% còn 27.200 đồng/cổ phiếu cho CTCTP Nhiệt điện Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) do giả định giảm giá hợp đồng mua bán điện (PPA) ảnh hưởng cao hơn tác động của việc cập nhật giá mục tiêu của chúng tôi đến thời điểm cuối năm 2020. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị MUA.

• Chúng tôi tăng lợi nhuận cốt lõi năm 2019 lên 2% đạt 755 tỷ đồng (+2,1% YoY) do tăng giả định sản lượng điện năm 2019 của chúng tôi thêm 5,4% vì sản lượng trong 9 tháng 2019 cao hơn kỳ vọng.

• Chúng tôi cho rằng việc giá PPA của NT2 sẽ giảm khoảng 20 đồng/kWh còn 477 đồng/kWh trong giai đoạn 2020-2021 và giảm thêm 30 đồng/kWh còn 441 đồng/kWh từ năm 2022 trở đi. Do đó, chúng tôi giảm dự báo lợi nhuận cốt lõi giai đoạn 2020-2024 trung bình 12,3%.

• Dự báo của chúng tôi tương ứng với LNST cốt lõi năm 2020 đạt 700 tỷ đồng (-7,3% YoY) vì giá khí thấp không đủ bù đắp cho giá PPA giảm và sản lượng điện thấp (do ngừng máy thực hiện trung tu).

• Chúng tôi duy trì giả định cổ tức tiền mặt năm 2019 đạt 2.200 đồng/cổ phiếu (lợi suất 9,5%), nhưng kỳ vọng mức 2.300 đồng (lợi suất 9,8%) trong năm 2020 và 2.500-3.000 đồng (lợi suất 10,8%-12,9%) trong giai đoạn 2021-2024.

• NT2 hiện được giao dịch với EV/EVBITDA dự phóng năm 2020 là 4,8 lần, dựa theo dự báo của chúng tôi, thấp hơn 47% so với các công ty điện trong khu vực. Công ty cũng có lợi suất cổ tức hấp dẫn đạt 9.9%.

• Rủi ro: Mức điều chỉnh giảm PPA cao hơn dự phóng

Chúng tôi ước tính giá PPA giảm khoảng 50 đồng/kWh đã phản ánh đầy đủ rủi ro từ việc đàm phán lại giá PPA. Theo trao đổi với các chuyên gia trong ngành, chúng tôi ước tính giá PPA sẽ giảm 20 đồng/kWh trong giai đoạn 2020-2021 và giảm thêm 30 đồng/kWh từ năm 2022 trở đi khi NT2 không còn các khoản nợ. NT2 đang trong những bước cuối cùng của quá trình đàm phán với Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) và hướng đến mục tiêu kí kết phần phụ lục hợp đồng vào cuối năm 2019 . Có lẽ chính vì điều này , giá cổ phiếu NT2 đã có xu hướng lên 

NT2 sẽ hưởng lợi từ tình trạng thiếu hụt điện, đặc biệt là ở miền Nam Việt Nam. Bộ Công thương dự báo thiếu hụt điện đạt 3,7 tỷ kWh trong năm 2021 và 10 tỷ kWh trong năm 2022 cho khu vực miền Nam. Do đó, chúng tôi tăng giả định sản lượng điện năm 2020-2023 của NT2 thêm 3,9%. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng EVN sẽ duy trì hệ số sản lượng hợp đồng ở mức 80% trong 3 năm tới.

Giả định giá khí và giá LNG giảm có tác động tích cực đến NT2. Trong báo cáo Quan điểm Ngành Năng lượng: Tăng trưởng toàn cầu chậm hơn ảnh hưởng đến giá dầu thô và than ngày 23/10/2019, chúng tôi giảm giả định giá dầu Brent và giá LNG trong giai đoạn 2020-2023 lần lượt 7% và 17%, dẫn đến điều chỉnh giảm trung bình 1,5% cho giá khí của NT2 trong giai đoạn này và cải thiện biên lợi nhuận của NT2 trên thị trường cạnh tranh (CGM).

Dự án Sao Vàng – Đại nguyệt (SV-ĐN) và dự án LNG Hải Linh sẽ góp phần giảm rủi ro nguồn khí không ồn định. Dự án SV-ĐN và LNG Hải Linh dự kiến đi vào hoạt động trong 6 tháng cuối năm 2020, bổ sung nguồn khí khoảng 2 bcm p.a. (20% nguồn khí của Việt Nam). Dự án LNG Thị Vải đã được khởi công trong 9 tháng 2019 và sẽ đưa vào hoạt động trong năm 2023, tiếp tục giảm rủi ro thiếu hụt khí dài hạn.

Môi giới chứng khoán  - Mở tài khoản chứng khoán miễn phí 

vcsc 

 

 

 

 

hotline