Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

BSR - Biên dầu diesel 6 tháng đầu năm thấp, quy định mới của IMO sẽ giúp tăng giá dầu diesel

Được đăng vào

4

Biên dầu diesel 6 tháng đầu năm thấp, quy định mới của IMO sẽ giúp tăng giá dầu diesel

• Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 36% dành cho CTCP Lọc Hóa dầu Bình Sơn (BSR) xuống 10.300VND/cổ phiếu. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA vì giá cổ phiếu trong 4 tháng qua đã giảm mạnh khoảng 40%.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 66,5% dự báo LNST sau lợi ích CĐTs 2019. Chúng tôi cũng điều chỉnh giảm 41,6% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS trung bình 2020-2024 vì chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo biên dầu diesel 6%-18% trong khi điều chỉnh giảm dự báo biên xăng 13%-22% cho thời gian này.

• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS sẽ phục hồi trong năm 2020 nhờ biên dầu diesel và biên xăng cùng phục hồi khoảng 75% và 15% có thể bù đắp cho việc sản lượng bán ra giảm do 50 ngày ngưng hoạt động để bảo dưỡng.

• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS trung bình đạt 2,9 nghìn tỷ đồng, dòng tiền tự do 4,5 nghìn tỷ đồng cho giai đoạn 2020-2024 và công ty sẽ trả xong nợ từ năm 2021, qua đó duy trì cổ tức bằng tiền mặt trung bình ổn định tại mức 700VND/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 8%) trong giai đoạn này.

• BSR hiện đang giao dịch tại mức EV/EBITDA 5 lần trên cơ sở dự báo lợi nhuận 2020 của chúng tôi, thấp hơn 55% so với các công ty khác trong ngành. Chúng tôi cũng dự báo P/B 0,8 lần theo giá trị sổ sách/cổ phiếu 2020.

• Rủi ro: Biên dầu diesel tăng chậm hơn so với dự báo, đầu tư vào dự án nâng cấp 1,8 tỷ USD sẽ ảnh hưởng đến cổ tức.

Giá dầu nhiên liệu tăng mạnh trong 6 tháng đầu năm 2019, cho thấy quy định mới của IMO đã bắt đầu gây tác động. Giá dầu nhiên liệu tăng 5,9% trong 6 tháng đầu năm 2019 dù giá dầu Brent giảm. Lý do là các công ty phân phối giảm lượng dầu nhiên liệu tồn kho trước khi quy định mới của Tổ chức Hàng hải Quốc tế (IMO) yêu cầu giảm hàm lượng sulfur trong nhiên liệu tàu biển có hiệu lực vào đầu năm 2020. Vì vậy, lượng dầu nhiên liệu tồn kho tại Singapore giảm trong khi nhu cầu các nhà máy điện tại Trung Đông tăng mạnh. Chúng tôi giả định nhu cầu dầu diesel của ngành vận tải biển thế giới sẽ tăng, khiến giá dầu diesel tăng theo.

Biên diesel thấp bất ngờ trong 6 tháng đầu năm nhưng các doanh nghiệp cho rằng quy định mới sẽ hỗ trợ giá dầu diesel vào cuối năm. Chúng tôi điều chỉnh giảm giả định biên dầu diesel cho năm 2019 khoảng 40% xuống 6,5USD/thùng vì trong 6 tháng đầu năm chỉ đạt 5,8USD/thùng. Tuy nhiên, các doanh nghiệp trong ngành giả định cuối năm nay và đầu năm sau biên dầu diesel sẽ phục hồi.

Chúng tôi giả định chi phí đầu vào tăng không còn kéo theo rủi ro cho BSR. Cung dầu thô WTI tại Châu Á ngày càng lớn. BSR đã thử nghiệm thành công loại dầu thô này đối với nhà máy lọc dầu của mình. Quan trọng hơn, WIT cạnh tranh mạnh so với dầu thô trong nước dù đã bao gồm chi phí vận chuyển và phụ gia.

Lợi nhuận năm 2019 kém khiến dự án mở rộng và nâng cấp trị giá 1,8 tỷ USD ngày càng trở nên khó thực hiện. Điều này phù hợp với Kịch bản 1 mà chúng tôi đưa ra, theo đó BSR sẽ chỉ đầu tư 300 triệu USD để nâng cấp chất lượng sản phẩm lên tiêu chuẩn EURO V vào năm 2022, hơn là Kịch bản 2 (đầu tư 1,8 tỷ USD). Trong Kịch bản 2, giá mục tiêu của chúng tôi thấp hơn khoảng 10% so với kịch bản 1

Đọc thêm : Cổ phiếu CTD 

VCSC 

 

hotline