Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

VIC - Mảng bán BĐS sẵn sàng dẫn dắt tăng trưởng 2019

Được đăng vào

1

Mảng bán BĐS sẵn sàng dẫn dắt tăng trưởng 2019

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho CTCP Tập đoàn Vingroup (VIC) trong khi nâng giá mục tiêu thêm 10% lên 129.600 đồng/CP, chủ yếu đến từ (1) định giá cao hơn cho mảng BĐS nhờ dự phóng giá trị hợp đồng bán nhanh hơn trong giai đoạn 2023-2025; (2) tỷ lệ lấp đầy dự phóng cao hơn cho mảng du lịch nghỉ dưỡng trong giai đoạn 2022-2025; (3) cập nhật hệ số P/E cho các công ty cùng ngành trong mảng bán lẻ tiêu dùng.

• Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2019 của chúng tôi là không đổi là 5,3 nghìn tỷ đồng (+41% so với mức cơ sở thấp trong năm 2018) khi tỷ lệ sinh lời mảng bán BĐS cao hơn bù đắp cho lỗ hoạt động cao hơn từ mảng Sản xuất.

• Chúng tôi duy trì dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) 35% cho LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2018-2021 cả VIC khi lợi nhuận ổn định từ doanh số bán BĐS và cho thuê, cùng với sự cải thiện dần trong mảng Tiêu dùng bán lẻ và Khách sạn - nghỉ dưỡng, sẽ đủ giúp bù đắp cho các khoản lỗ từ việc tham gia gần đây vào các mảng Sản xuất và Công nghệ.

• Rủi ro: Mở bán các dự án BĐS kéo dài hơn dự kiến do các trở ngại về pháp lý hoặc chu kỳ suy thoái của chu kỳ BĐS.

Doanh số bán BĐS sẽ tiếp tục tỏa sáng trong nửa cuối 2019. Chúng tôi điều chỉnh nâng tăng trưởng dự báo LN từ HĐKD dự phóng cho năm 2019 lên 45% YoY từ 40% khi chúng tôi giả định đóng góp lớn hơn từ chuyển nhượng các lô đất (có giá trị hợp đồng thấp hơn nhưng biên LN cao hơn) trong cơ cấu doanh số bán buôn. Dự báo lợi nhuận 2019 của chúng tôi gần như đã được đảm bảo tính theo lượng hợp đồng chưa ghi nhận vào cuối tháng 6 đạt 82,5 nghìn tỷ đồng (bao gồm các dự án shophouse/villa bãi biển và 10.000 căn hộ tại dự án Grand Park bán cho khách hàng mua nhà cá nhân), trong đó bàn giao theo kế hoạch của các dự án đã bán trước tại 3 đại dự án lớn chiếm khoảng 68%, theo ước tính của chúng tôi.

Mảng Cho thuê dự kiến sẽ duy trì được đà tăng trưởng ổn định. Chúng tôi duy trì dự báo của chúng tôi cho LN từ HĐKD của mảng này sẽ tăng 28% dự báo trong năm 2019, chủ yếu được dẫn dắt bởi sự gia tăng 13 Trung tâm Thương mại mới (2 TTTM được mở trong 6 tháng 2019), cùng với đóng góp cả năm của các TTTM mở mới trong năm 2018.

Sự phục hồi của mảng khách sạn - nghỉ dưỡng sẽ diễn ra trong thời gian tới. Khoảng lỗ báo cáo của mảng khách sạn - nghỉ dưỡng chủ yếu bị ảnh hưởng khoản chi phí cam kết cho người mua biệt thự biển từ mở rộng quy mô nhanh chóng giai đoạn 2014-2018. Tuy nhiên , tốc độ tăng trưởng dường như sẽ giảm tốc từ năm 2019 trở đi để VIC có thể tập trung vào tối ưu hóa chi phí và tận dụng nhu cầu gia tăng (tăng trưởng hành khách quốc tế đạt 20% trong năm 2018 và 8% trong 7 tháng 2019). Chúng tôi cho rằng diễn biến cải thiện HĐKD này sẽ cao hơn mức chi phỉ đảm bảo và do đó đưa EBITDA của mảng này đạt điểm hòa vốn dự phóng vào năm 2020.

Cải thiện quy mô và hiệu quả hoạt động cho mảng tiêu dùng bán lẻ sẽ củng cố cho dự báo của chúng tôi trong mảng này nhằm đạt điểm hòa vốn trong trung hạn. Khi VIC thường tăng tốc độ mở cửa hàng mới trong quý 4, chúng tôi kỳ vọng tốc độ mở cửa hàng nhanh hơn trong phần còn lại của năm 2019 để đạt tổng số cửa hàng 2.815 dự báo cho năm 2019 (so với 2.346 trong 7 tháng 2019 và 2.047 cửa hàng vào cuối năm 2018). Nhờ vào quy mô và hiệu quả hoạt động cao hơn (phần nào được phản ánh trong KQKD của mảng này trong 6 tháng 2019), chúng tôi dự báo biên LN từ HĐKD của màng này sẽ cải thiện lên -14%/-11%/-7% dự báo cho các năm 2019/2020/2021 so với -25% trong năm 2018, và EBITDA của mảng này sẽ đạt điểm hòa vốn dự báo cho năm 2020

Mảng sản xuất tập trung vào xây dựng thị phần dù chi phí hoạt động ban đầu ở mức cao. Cùng với việc chủ động tiếp tục giới thiệu các mẫu xe mới ngoài danh mục sản phẩm hiện tại (3 mẫu ôtô và 4 mẫu ĐTDĐ), VIC cũng sẽ tích cực mở rộng hệ thống phân phối cả ơ các thị trường trong nước và quốc tế ngoài việc phát triển dịch vụ hậu mãi trong trung hạn. Chi phí cho các ý tưởng này sẽ dẫn đến khoản lỗ hoạt động trung bình hàng năm đạt 6,8 nghìn tỷ đồng cho mảng sản xuất trong giai đoạn 2019-2021, theo ước tính của chúng tôi

Đọc thêm : Cổ phiếu DPM 

VCSC 

hotline