Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

VCB - Tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ từ mức cơ sở cao

Được đăng vào

1

Tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ từ mức cơ sở cao

• Chúng tôi nâng giá khuyến nghị thêm 9,5% lên 71.000 đồng/CP với lý do chủ yếu từ việc chúng tôi nâng P/B mục tiêu cho năm 2019 lên 3,3 lần từ 2,7 lần nhờ tín hiệu tích cực từ tiềm năng tăng trưởng vượt trội của VCB trong mảng Thu nhập ngoài lãi (TNNL) so với các ngân hàng khác.

• Chúng tôi nâng dự báo lợi nhuận thêm lần lượt 2,5%/7,8%/7,5% cho các năm 2019/2020/2021, chủ yếu đến từ thay đổi -10,7%/+17,4%/+5,9% trong dự phóng TNNL dù phần nào bị ảnh hưởng bởi các thay đổi -7,7%/+8,0%/1,9% trong chi phí dự phòng giai đoạn 2019-2021.

• Chúng tôi dự phóng tăng trưởng EPS pha loãng 24,7% và 19,2% lần lượt cho các năm 2019 và 2020, và ROAA và ROAE dự báo đạt lần lượt 1,65% và 26,0% cho năm 2019 và 1,9% và 23,6% cho năm 2020.

Việc chuyển sang trái phiếu kỳ hạn ngắn do ngân hàng phát hành giúp NIM tăng. Ngoài việc chuyển sang tăng cường cho vay bán lẻ, VCB tập trung vào các lĩnh vực khác có khả năng sinh lãi cao hơn trong tổng tài sản sinh lãi. Giá trị trái phiếu từ các TCTD, một mảng có sinh lời cao, tăng mạnh 70% trong 6 tháng đầu năm 2019 so với cùng kỳ năm ngoái trong khi số tiền gửi liên ngân hàng, có khả năng sinh lời thấp hơn, chỉ tăng 20%. Trái phiếu do các TCTD phát hành không được tính vào tăng trưởng tín dụng như trái phiếu doanh nghiệp và VCB dự kiến sẽ đầu tư phần lớn tiền mặt dư thừa vào sản phẩm này theo hạn mức mà NHNN cho phép. Tuy việc tập trung vào bán lẻ vẫn là yếu tố chính khiến NIM tăng trong tương lai, chúng tôi cho rằng chiến lược đầu tư trái phiếu này sẽ thêm phần hỗ trợ NIM và chúng tôi dự báo trong 3 năm tới NIM sẽ tăng 15 điểm cơ bản/năm

Triển vọng TNNL khả quan với bancassurance là yếu tố thúc đẩy tăng trưởng chính. Tuy kế hoạch thoái vốn khỏi Vietnam Cardif Life Insurance (VCLI) hiện còn chưa rõ ràng (mà chúng tôi cho là một bước quyết định trong việc ký kết hợp đồng với đối tác độc quyền mới), tin tức về 2 ứng cử viên cuối cùng FWD và Prudential đã hỗ trợ dự báo của chúng tôi về việc VCB sẽ ký kết thương vụ trong thời gian tới. Chúng tôi dự báo VCB sẽ thu về khoảng 17 triệu USD từ việc chuyển nhượng 45% cổ phần VCLI trong năm 2020. Ngoài ra, bên cạnh “phí thâm nhập” dự báo là 500 triệu USD (trong đó đợt đầu tiên 90 triệu USD sẽ được nhân trong năm 2020), chúng tôi cho rằng phí bancassurance 2020-2021 sẽ đạt tăng trưởng kép hàng năm 65,3%, chiếm 13% thu nhập phí thuần.

Khối ngoại liên tục mua ròng từ đầu năm đến nay hỗ trợ định giá cao hơn trung vị ngành của VCB. Cổ phiếu ngân hàng VCB là cổ phiếu ngân hàng tăng mạnh nhất kể từ đầu năm đến nay với tổng mức sinh lời 46,7%. Điều này bắt đầu khi NH phát hành riêng lẻ thành công với GIC và Mizuho, theo đó VCB được định giá tại mức P/B (sau khi huy động vốn) là 2,6 lần. Cổ phiếu đã được mua ròng mạnh 4 tháng liên tiếp cho đến ngày 08/04/2019. Khối ngoại mua mạnh trở lại từ tháng 7, sau khi VCB công bố kết quả 6 tháng đầu năm 2019, và giúp giá cổ phiếu đạt mức kỷ lục 81.000VND/cổ phiếu, tương đương P/B 2019 là 3,7 lần (cao hơn 211% so với trung vị P/B các ngân hàng khác). Vì 4,8% trong số 30% FOL còn do Nhà nước nắm giữ, khối ngoại chỉ có thể giao dịch trong giới hạn 47 triệu cổ phiếu còn lại.

Ảnh hưởng từ dòng tiền khiến định giá của VCB đi xa khỏi các giá trị cơ bản. Tuy chúng tôi vẫn giữ triển vọng khả quan đối với VCB, chúng tôi cho rằng định giá của ngân hàng quá cao. Chúng tôi xin lưu ý rằng Chính phủ đã công khai chỉ định VCB là một trong những đơn vị dẫn dắt hệ thống ngân hàng, mà chúng tôi cho rằng sẽ càng góp phần duy trì định giá cổ phiếu này cao hơn so với các cổ phiếu ngân hàng khác. Chúng tôi định giá VCB tại mức 71.000VND/cổ phiếu, P/B 2019 tương ứng là 3,3 lần.

Đọc thêm : Cổ phiểu DQC

VCSC 

hotline