Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

NT2 - Thách thức từ việc đàm phán lại giá điện hợp đồng trước khi NT2 hoàn toàn trả hết nợ

Được đăng vào

NT2  - Thách thức từ việc đàm phán lại giá điện hợp đồng trước khi NT2 hoàn toàn trả hết nợ 

2

Thách thức từ việc đàm phán lại giá điện hợp đồng trước khi NT2 hoàn toàn trả hết nợ

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA dành cho CTCP Nhiệt điện Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) nhưng điều chỉnh giảm 5,5% giá mục tiêu còn 29.200 đồng/CP do: 1) chúng tôi điều chỉnh giảm 6,5% dự báo lợi nhuận cốt lõi 2019 trong bối cảnh thiếu hụt khí trong quý 2/2019; 2) gia tăng lãi suất phi rủi ro thêm 30 điểm cơ bản.

• Chúng tôi dự báo lợi nhuận cốt lõi 2019 đạt 741 tỷ đồng (đi ngang so với cùng kì năm ngoái). Chúng tôi kỳ vọng mức gia tăng biên lợi nhuận trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) với giả định giá khí giảm còn 6,7 USD/triệu BTU (-3,3% YoY) sẽ bù đắp cho tác động tiêu cực từ sản lượng điện hợp đồng thấp hơn.

• Chúng tôi do đó điều chỉnh giảm 12% giả định cổ tức tiền mặt 2019 còn 2.200 đồng/CP (tỷ lệ chi trả 88%, lợi suất cổ tức 8,9%), thấp hơn kế hoạch cổ tức tiền mặt đưa ra tại ĐHCĐ thường niên là 2.500 đồng/CP (lợi suất cổ tức 10,2%).

• Chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận cốt lõi 2020 đạt 809 tỷ đồng (+9,2% YoY), nhờ tăng trưởng sản lượng điện thương phẩm 2,7% và chi phí lãi vay giảm. Chúng tôi nâng dự báo lợi nhuận cốt lõi 2021 thêm 6,2% đạt 887 tỷ đồng (+9,7% YoY) trong bối cảnh mỏ khí Sao Vàng – Đại Nguyệt đi vào hoạt động sớm hơn 1 năm so với dự kiến trước đó.

• Rủi ro: Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) yêu cầu đánh giá lại hợp đồng mua bán điện (PPA) với NT2. Chúng tôi giả định nếu giá PPA cố định giảm 10-60 đồng/kWh sẽ dẫn đến giảm định giá cổ phiếu còn 28.100-22.800 đồng/CP.

• NT2 hiện đang giao dịch với EV/EBITDA dự phóng 2019 là 5,4 lần dựa theo dự báo của chúng tôi, thấp hơn 45% so với các công ty cùng ngành trong khu vực, trong khi có mức lợi suất cổ tức hấp dẫn 8,9%.

Việc đàm phán lại hợp đồng mua bán điện có thể làm giảm dự báo lợi nhuận và định giá của chúng tôi cho NT2. NT2 và EVN vẫn chưa hoàn tất việc đàm phán lại hợp đồng mua bán điện nhưng chúng tôi cho rằng phần giá cố định có thể sẽ thấp hơn so với trước đây. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn chưa phản ánh điều này vào mô hình định giá vì chúng tôi vẫn chưa thể ước lượng được nên điều chỉnh giảm bao nhiêu. Chúng tôi ước tính giá cố định theo hợp đồng mua bán điện có thể thấp hơn 10-60VND/kWh so với mức hiện nay 497VND/kWh. Điều này có thể khiến chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận điều chỉnh 2019-2021 trung bình khoảng 4,7%-28%, nếu các yếu tố khác không đổi, và điều chỉnh giảm dự báo cổ tức của chúng tôi xuống 1.800-2.200VND/cổ phiếu, lợi suất cổ tức 7,3%-8,9%.

Mỏ Sao Vàng – Đại Nguyệt và kho cảng LNG Thị Vải dự kiến sẽ giúp loại bỏ hoàn toàn tình trạng thiếu khí từ năm 2021 trở đi. Mỏ Sao Vàng – Đại Nguyệt dự kiến sẽ đi vào hoạt động trong quý 3/2020, sớm hơn một năm so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi, bổ sung 1,5 tỷ m3/năm (khoảng 15%-20% nguồn cung của Việt Nam) và giảm bớt rủi ro thiếu hụt khí. Các hợp đồng EPC trong thời gian gần đây cho cảng LNG Thị Vải giúp đảm bảo tiến độ dự án, hứa hẹn giúp giải quyết triệt để rủi ro thiếu khí trong dài hạn.

Chúng tôi dự báo từ năm 2020 trở đi Việt Nam vẫn thiếu hụt điện dù công suất điện mặt trời tăng mạnh. Chúng tôi cho rằng giá trên thị trường phát điện cạnh tranh sẽ không bị ảnh hưởng đáng kể và dự báo bị thiếu hụt điện 10% từ năm 2020 trở đi dù có thêm 4,5GW công suất điện mặt trời vì: (1) điện mặt trời chỉ có hiệu suất hoạt động 15%-20% so với nhiệt điện lên đến 70%-80%; (2) các nhà máy điện mặt trời đang gặp vấn đề tắc nghẽn đường truyền, vấn đề này chỉ có thể được xử lý sớm nhất vào cuối năm 2020.

Đọc thêm : Cổ phiếu POW 

VCSC 

 

hotline