Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

PVT - Tăng trưởng vận chuyển LPG bù đắp cho khả năng lợi nhuận từ BSR giảm nhẹ

Được đăng vào

PVT - Tăng trưởng vận chuyển LPG bù đắp cho khả năng lợi nhuận từ BSR giảm nhẹ

8

• Chúng tôi giữ giá mục tiêu và khuyến nghị MUA dành cho Tổng CTCP Vận tải Dầu khí (PVT). Chúng tôi giữ quan điểm lạc quan về triển vọng của công ty với hợp đồng vận chuyển ổn định hiện nay với Nhà máy lọc dầu Bình Sơn, nhu cầu vận chuyển cao từ Nhà máy lọc dầu Nghi Sơn, và nhu cầu vận chuyển LPG và than đang gia tăng.

• Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận 2019-2023 trung bình thêm 1,5% nhờ biên lợi nhuận mảng vận chuyển LPG và dầu sản phẩm cao hơn so với dự kiến trong KQLN 6 tháng đầu năm 2019.

• Chúng tôi dự báo EPS cốt lõi 2019 sẽ đạt tăng trưởng 8,4% nhờ (1) hiệu suất hoạt động của Nghi Sơn tăng, (2) có thêm 5 tàu chở dầu mới đi vào hoạt động trong 6 tháng cuối năm 2018, tăng gấp đôi công suất vận chuyển LPG và gấp 3 công suất vận chuyển than, và (3) công suất vận chuyển các sản phẩm dầu thô, dầu sản phẩm, LPG năm 2019 được tăng thêm lần lượt 34%, 23%, và 20%.

• Chúng tôi dự báo EPS cốt lõi đạt tăng trưởng kép hàng năm 10,4% trong 5 năm nhờ đóng góp của Nghi Sơn từ năm 2020 trở đi và các hợp đồng vận chuyển than/LPG mới.

• PVT hiện đang giao dịch tại mức EV/EBITDA dự phóng cho năm 2019 là 4,5 lần, thấp hơn 38,4% so với các công ty khác cùng ngành trong khu vực trong khi vượt trội hơn hẳn về ROE và tỷ lệ đòn bẩy.

• Rủi ro: Cước vận chuyển dầu thô từ Nhà máy Lọc dầu Bình Sơn kém thuận lợi trong dài hạn, chi phí đầu tư cho tàu VLCC cao hơn so với dự kiến

Cước vận chuyển cao và nhu cầu vận chuyển lớn hỗ trợ mảng LPG. Trong 6 tháng đầu năm, lợi nhuận thuần mảng LPG tăng 17,4% so với cùng kỳ năm ngoái và chiếm 16,5% tổng lợi nhuận thuần của công ty (trong khi năm 2018 chỉ chiếm 14%) nhờ 4 tàu chở LPG mua hồi 6 tháng cuối năm 2018. PVT đã mua thêm một tàu chở LPG trong 6 tháng đầu năm nay và dự kiến sẽ mua thêm một tàu nữa trong 6 tháng cuối năm để đáp ứng nhu cầu vận chuyển LPG tại Việt Nam, trong bối cảnh tiêu thụ LPG theo dự báo tăng 4,2%/năm giai đoạn 2019-2023

Chúng tôi dự báo PVT sẽ vận chuyển dầu thô nhập khẩu cho Nhà máy lọc dầu Bình Sơn với cước thấp hơn so với trước đây. Bình Sơn đã bắt đầu tăng cường nhập khẩu dầu thô vì trữ lượng dầu trong nước đang sụt giảm. Nhà máy lọc dầu này dự kiến trong năm 2019 sẽ nhập khẩu khoảng 1 triệu tấn dầu thô (15% tổng sản lượng). PVT cho biết sẽ vận chuyển lượng dầu thô nói trên và ước tính biên lợi nhuận sẽ ít nhiều bị ảnh hưởng. Vì vậy, chúng tôi điều chỉnh giảm trung bình khoảng 2,5% dự báo lợi nhuận gộp từ hoạt động vận chuyển dầu thô cho BSR

Thị phần vận chuyển dầu thô bước đầu cho NSR trong 6 tháng đầu năm đáng khích lệ. Trong 6 tháng đầu năm, PVT đã vận chuyển 6 chuyến dầu thô cho Nghi Sơn, tương đương 30% tổng sản lượng lượng dầu thô nhà máy này trong khi dự báo của chúng tôi là 25%. Chúng tôi dự báo tàu VLCC mới và sản lượng dầu vận chuyển tăng sẽ giúp lợi nhuận từ vận chuyển cho Nghi Sơn tăng gấp 3 lần trong giai đoạn 2019-2023 và chiếm khoảng 15% lợi nhuận hàng năm của công ty từ năm 2020 trở đi.

Giá VLCC thấp hơn so với mức trung bình 10 năm, cho thấy giai đoạn cuối 2019 và đầu 2020 là thời điểm phù hợp để mua. Trong quý 2/2019, giá tàu VLCC đã qua sử dụng 10 năm tăng 5%- 10% so với quý 1 lên 42-45 triệu USD (giả định của chúng tôi là 45 triệu USD) trong khi cước phí vận chuyển của tàu loại này tăng 11,7%. Nếu PVT mua lại một tàu VLCC để vận chuyển dầu cho Nghi Sơn với giá cao hơn, chúng tôi cho rằng công ty sẽ được hưởng mức cước phù hợp với xu hướng hiện nay trên thế giới. Vì vậy, chúng tôi dự báo tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) đạt 15%.

Đọc thêm : Cổ phiếu PLX 

VCSC 

hotline