Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

QNS - Ban lãnh đạo tiếp tục thoái vốn làm giảm khả năng cổ phiếu được đinh giá lại

Được đăng vào

QNS  - Ban lãnh đạo tiếp tục thoái vốn làm giảm khả năng cổ phiếu được đinh giá lại

2

• Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị dành cho CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS) từ KHẢ QUAN xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG vì việc ban lãnh đạo liên tục thoái vốn cộng thêm những quyết định phân bổ vốn chưa hiệu quả cho mảng đường sẽ làm hạn chế khả năng đánh giá lại cổ phiếu mặc dù QNS vẫn có những mặt hấp dẫn như việc sở hữu thương hiệu sữa đậu nành dẫn đầu, dòng tiền hoạt động mạnh mẽ và định giá PE hấp dẫn

• Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 17% với việc điều chỉnh giảm dự báo LNST 2019/2020/ 2021 lần lượt 9%/8%/5% đồng thời tăng tỷ lệ chiết khấu định giá từ 30% lên 45% trong bối cảnh cổ đông nội bộ tiếp tục thoái vốn, với khối lượng bán đã lên đến khoảng 1% cổ phiếu lưu hành từ đầu năm 2019 đến nay, theo ước tính của chúng tôi.

• Ban lãnh đạo và các bên liên quan trong tháng 6, 7 và 8 đã bán ra khoảng 600.000 cổ phiếu/tháng và có thể sẽ bán tiếp 700.000 cổ phiếu nữa trong tháng 09/2019 trên cơ sở thông tin đã công bố.

• Lý do chính chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo LNST là giả định biên lợi nhuận gộp các mảng đường và sữa đậu nành giảm trong khi thuế suất tăng.

• Nhìn chung, chúng tôi cho rằng LNST 2019 sẽ giảm 10% vì chúng tôi dự báo mảng đường sẽ lỗ nhẹ dù mảng sữa đậu nành đạt tăng trưởng LNST 7%.

• Chúng tôi dự báo LNST 2020 và 2021 sẽ tăng lần lượt 19% và 10% nhờ mảng sữa đậu nành, sản lượng đường kính trắng (RS) bán ra phục hồi, nhà máy đường tinh luyện (RE) mới đi vào hoạt động và thu nhập lãi tăng theo số dư tiền mặt của QNS.

Sự hồi phục của tiêu thụ sữa trong nước và sản phẩm mới sẽ thúc đẩy mảng sữa đậu nành. Doanh thu mảng sữa đậu nành của QNS tăng mạnh 21% trong quý 1/2019 so với mức thấp cùng kỳ năm ngoái và trong quý 2/2019 tăng 8% so với cùng kỳ năm ngoái, chủ yếu nhờ tiêu thụ sữa trong nước phục hồi. Ngoài ra, việc tung ra hai sản phẩm mới, Fami Canxi ít đường và Fami nguyên chất ít đường, trong tháng 08/2019 cũng như kế hoạch tung ra một số sản phẩm Fami Go mới trong năm nay củng cố dự báo của chúng tôi là doanh thu từ sữa đậu nành trong 6 tháng cuối năm sẽ tăng 7% so với cùng kỳ năm ngoái (tính chung cả năm tăng 10%; không đổi so với báo cáo trước) và năm 2020 tăng 7%.

Chúng tôi dự báo doanh thu đường RS sẽ phục hồi vào năm 2020 sau khi đạt kết quả kém năm 2019 nhờ sản lượng mía tăng trở lại. QNS cho biết lượng đường RS tồn kho đến cuối tháng 6 chỉ đạt khoảng 40.000 tấn vì ảnh hưởng của thời tiết xấu trong khi 6 tháng cuối năm 2018 sản lượng bán ra vào khoảng 95.187 tấn. Vì vậy, chúng tôi dự báo doanh thu đường kính trắng sẽ giảm mạnh 49% trong 6 tháng cuối năm so với cùng kỳ năm ngoái (tính chung cả năm 2019 giảm 29% so với năm 2018) và sau đó phục hồi 43% trong năm 2020, trên cơ sở giả định sản lượng mía vụ 2019/2020 sẽ quay về mức bình thường.

Nhà máy đường RE theo kế hoạch sẽ đi vào hoạt động đầu năm 2020. Tuy việc mở rộng sang mảng đường RE sẽ cho phép QNS thiết nhập thương hiệu đường bán lẻ cũng như mở rộng sang mảng B2B (QNS hiện bán buôn đường RS cho thương lái), chúng tôi cho rằng việc tiếp tục đầu tư vào mảng đường sẽ làm giảm tỷ suất lợi nhuận trên vốn sử dụng (ROIC). Chúng tôi dự báo chỉ số ROIC của QNS sẽ giảm từ 19% năm 2018 xuống 17% năm 2021.

Đọc thêm : Cổ phiếu TDH 

VCSC 

hotline