Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

VNM - Tăng trưởng ổn định

Được đăng vào

VNM - Tăng trưởng ổn định

6

• Chúng tôi giữ khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG dành cho VNM với việc điều chỉnh tăng giá mục tiêu thêm 3,5% chủ yếu vì điều chỉnh thời gian định giá sang giữa năm 2020 đồng thời điều chỉnh giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2019-2021 lần lượt 1%, 1% và 2% chủ yếu do giả định thuế suất thực tế tăng.

• Tuy cho rằng VNM sẽ tiếp tục dẫn đầu sự phát triển của thị trường sữa Việt Nam với mức tiêu thụ ngày càng cao, chúng tôi cho rằng PER 2019 tại mức 22 lần là hợp lý với EPS dự báo tăng trưởng 6%-7%/năm trong giai đoạn 2020-2021.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 1%-2% dự phóng doanh thu mảng sữa trong nước giai đoạn 2019- 2021 khi dự báo thị phần công ty sẽ tăng thêm 0,3-0,4 điểm %/năm, so với dự báo trước đây 0,7- 1 điểm %/năm.

• Trong khi đó, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo biên lợi nhuận gộp mảng sữa trong nước 2019- 2021 từ 47,3% lên 48% khi chúng tôi phản ánh việc tăng giá bán của VNM vào đầu quý 2/2019.

• Chúng tôi kỳ vọng ưu đãi thuế giảm dần sẽ phần nào ảnh hưởng đến lợi nhuận. Chúng tôi dự phóng thuế suất thực tế sẽ tăng từ 15,3% năm 2018 lên 17,5% năm 2019 và 18,5% năm 2021.

Thị phần tăng chậm hơn so với kỳ vọng của chúng tôi. Ban lãnh đạo cho biết trong 6 tháng đầu năm 2019, thị phần của VNM tăng thêm 0,4 điểm % so với thời điểm cuối năm 2018, thấp hơn mức 0.6-0.7 điểm % ghi nhận trong quý 1. Trong tương lai, tuy dự báo VNM sẽ giành được thị phần nhờ thương hiệu mạnh và danh mục sản phẩm ngày càng đa dạng, chúng tôi cho rằng dự phóng tăng thị phần của chúng tôi trước đây là 0,7-1 điểm%/năm là hơi cao vì (1) VNM đã có mức thị phần thống trị ở thị trường sữa là khoảng 60%, trong đó một số dòng sản phẩm lên đến khoảng 80% như sữa chua ăn và sữa đặc, và (2) kênh bán lẻ hiện đại đang nhanh chóng trở nên phổ biến, cho phép các đối thủ nhỏ hơn xây dựng sự hiện diện thương hiệu dễ dàng hơn so với kênh bán lẻ truyền thống.

Tiêu thụ sữa trong nước phục hồi như kỳ vọng. VNM cho biết trong 6 tháng đầu năm, doanh thu tất cả các dòng sản phẩm (dẫn đầu là sữa nước) đều đạt tăng trưởng trong khi tiêu thụ sữa nói chung tại các khu vực thành thị và nông thôn tăng trưởng tương đương nhau. Trong bối cảnh tiêu thụ sữa ở Việt Nam còn thấp (theo ước tính thấp hơn 30%-35% so với Thái Lan và Trung Quốc), chúng tôi cho rằng tiêu thụ sữa tính theo sản lượng của Việt Nam sẽ tăng trưởng 3,5%- 4%/năm trong các năm tới. Dựa trên giả định này, cùng với giả định giá / cơ cấu sản phẩm cải thiện 2%-2,5%/năm và tăng thị phần, chúng tôi dự báo doanh thu sữa trong nước của VNM sẽ đạt tăng trưởng kép hàng năm 7,3% giai đoạn 2018-2021.

Tình hình xuất khẩu vẫn khó đoán do VNM phụ thuộc vào thị trường Iraq; tuy nhiên, ban lãnh đạo lạc quan về tăng trưởng xuất khẩu 6 tháng cuối năm 2019. Chúng tôi dự báo doanh thu từ xuất khẩu của VNM trong 6 tháng cuối năm sẽ tăng 8% so với cùng kỳ năm ngoái (6 tháng đầu năm 2019 tăng 12%) nhưng sau năm 2019 sẽ tăng chậm lại, còn 5%/năm do thị trường Iraq còn bất ổn trong khi chúng tôi giữ thái độ thận trọng về kế hoạch thâm nhập của VNM vào Trung Quốc. Mặt khác, trong số các công ty con tại nước ngoài, Angkor Milk đang có tiến triển khả quan khi nỗ lực đầu tư trước đây của VNM vào hệ thống phân phối và xây dựng thương hiệu đang mang lại thành quả trong bối cảnh tiêu thụ sữa tại Campuchia ngày càng cao. Chúng tôi ước tính doanh thu Angkor Milk 2018-2021 sẽ đạt tăng trưởng kép hàng năm 33% từ mức cơ sở năm 2018 vào khoảng 40 triệu USD.

Đọc thêm : Cổ phiếu PVI 

VCSC 

hotline