Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

GAS - Chờ đợi tác động hoàn toàn của việc bãi bỏ giá khí dưới bao tiêu

Được đăng vào

GAS  - Chờ đợi tác động hoàn toàn của việc bãi bỏ giá khí dưới bao tiêu

5

• Chúng tôi giữ khuyến nghị KHẢ QUAN dành cho Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) nhưng điều chỉnh giảm giá mục tiêu 3,4% với dự báo lợi nhuận trong bình giai đoạn 3% năm 2019- 2025 và tỷ lệ chiết khấu cao hơn do lãi suất phi rủi ro tăng 30 điểm cơ bản.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 8,7% lợi nhuận 2019 do điều chỉnh giảm tăng trưởng sản lượng khí xuống 1,8%YoY từ mức 6,8%YoY do sự cố kỹ thuật máy nén khí đường ống Cửu Long và chi phí dự phòng 800 tỷ đồng cho việc thu dọn đường ống Cửu Long và PM3.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm trung bình khoảng 2% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2020-2025 chủ yếu do (1) trì hoãn tại dự án Lô B, (2) sản lượng khí Cửu Long năm 2020 giảm và (3) dự phòng cho thu dọn đường ống dẫn khí năm 2020, không thể bù đắp lại được tác dộng tích cực của (4) mỏ khí Sao Vàng – Đại Nguyệt đi vào hoạt động sớm hơn một năm so với dự kiến và (5) việc đưa nhà máy chế biến khí Dinh Cố 2 vào mô hình định giá từ năm 2022 trở đi.

• Chúng tôi dự báo EPS 2019 sẽ tăng 19,3% nhờ (1) lợi nhuận từ phần sản lượng dưới bao tiêu của các nhà máy điện tăng mạnh, (2) sản lượng khí tăng 1,8%YoY và mỏ khí Phong Lan Dại đi vào hoạt động bù đắp cho (3) giá dầu nhiên liệu giảm 7,3%YoY và (4) dự phòng cho thu dọn đường ống khí

. • Chúng tôi dự báo EPS 2018-2025 sẽ đạt tăng trưởng kép hàng năm 9% nhờ lợi nhuận từ mảng vận chuyển khí bù đắp cho lợi nhuận các mỏ khí cũ, giá rẻ sụt giảm.

• Chúng tôi giữ nguyên dự báo cổ tức tiền mặt 6.500 VND/cổ phiếu cho các năm 2019 và 2020.

• Rủi ro: Những điều chỉnh liên quan cơ chế giá khí cho các nhà máy điện dưới bao tiêu.

• GAS hiện đang giao dịch tại mức P/E dự phóng 2019 là 14,9 lần, thấp hơn 22,4% so với P/E các công ty khác trong ngành.

Chúng tôi giữ nguyên giả định giá dầu thô Brent tại mức 65USD/thùng và giả định giá dầu nhiên liệu tại mức 385 USD/tấn cho năm 2019. Giá dầu Brent trung bình trong 6 tháng đầu năm và giá dầu nhiên liệu lần lượt là 65USD/thùng và 398USD/tấn, phù hợp với dự báo. Chúng tôi giả định giá dầu nhiên liệu sẽ thấp hơn so với giá dầu Brent trong năm 2020 vì chúng tôi cho rằng giá dầu Brent sẽ tăng 7,7% lên 70USD/thùng nhưng giả định giá dầu nhiên liệu đi ngang.

Việc bãi bỏ giá khí dưới bao tiêu sẽ được phản ánh đầy đủ trong quý 4. GAS dự kiến sẽ ký phụ lục hợp đồng với các nhà máy điện BOT Phú Mỹ 3 và Phú Mỹ 2.2 trong quý 3/2019. Đáng chú ý, lợi nhuận từ chênh lệch giữa giá trên và dưới bao tiêu của các nhà máy điện này từ 21/03/2019 đến 31/12/2019 sẽ được ghi nhận hồi tố vào quý 4/2019.

Dự phòng cho việc thu dọn đường ống dẫn khí Cửu Long và PM3 Cà Mau. Trong giai đoạn 2019-2022, công ty sẽ dự phòng 2,3 nghìn tỷ đồng trên cơ sở sản lượng khí từng năm. Cụ thể, công ty dự kiến sẽ dự phòng 800 tỷ đồng năm 2019 và 2020.

Tiến độ dự án Sao Vàng – Đại Nguyệt đang được đẩy mạnh, dự án Lô B không có dấu hiệu tiến triển. GAS đang mời một số chủ thầu EPC cho giai đoạn 2 dự án đường ống dẫn khí Nam Côn Sơn 2, nghĩa là mỏ khí Sao Vàng – Đại Nguyệt (1,5 tỷ m3/năm, chiếm khoảng 20% sản lượng của GAS) sẽ đi vào hoạt động sớm hơn một năm so với dự án. Chúng tôi cũng cho rằng dự án nhà máy xử lý khí Dinh Cố 2 sẽ đi vào hoạt động năm 2022. Tuy nhiên, do tiến độ chậm của Lô B, chúng tôi hiện dự báo dự án này sẽ đi vào hoạt động trong năm 2025 thay vì 2023 như trước đây.

Đọc thêm : Cổ phiếu VEA 

VCSC 

hotline