Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

CTD - Lo ngại gia tăng xung quanh backlog tăng chậm và lợi nhuận giảm

Được đăng vào

CTD  - Lo ngại gia tăng xung quanh backlog tăng chậm và lợi nhuận giảm

1

• Chúng tôi hạ khuyến nghị dành cho CTCP Xây dựng Coteccons (CTD) từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG xuống KÉM KHẢ QUAN và điều chỉnh giảm giá mục tiêu 25% xuống 93.000VND/cổ phiếu do diễn biến HĐKD quý 2/2019 tiêu cực hơn so với dự kiến, bên cạnh lo ngại liên quan đến việc công bố thông tin khá hạn chế của CTD trong 3 quý gần nhất.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 11% dự báo doanh thu 2019 xuống 25,6 nghìn tỷ đồng (giảm 10% so với 2018) và giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 31% xuống 833 tỷ đồng (giảm 45% so với 2018) do chúng tôi điều chỉnh 1) giảm dự báo giá trị hợp đồng ký mới và 2) giảm giả định biên lợi nhuận gộp từ 5,9% trước đây xuống 4,6%.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2020 và 2021 lần lượt 31% và 35% vì chúng tôi lo ngại về khả năng duy trì tăng trưởng giá trị hợp đồng ký mới của CTD ngoài các dự án Vinhomes cũng như khả năng duy trì biên lợi nhuận ổn định trong giai đoạn dự báo. Biên lợi nhuận gộp của CTD giảm chỉ còn 3,2% trong quý 2/2019 so với 6,6% của Ricons (công ty xây dựng mà CTD nắm 15% cổ phần).

• Định giá hiện tại của CTD với P/E dự phóng mức P/E 2019 và 2020 là 10,9 lần và 11,3 lần theo chúng tôi là phù hợp, trong bối cảnh triển vọng tăng trưởng của công ty còn chưa rõ ràng.

Chúng tôi cho rằng giá trị hợp đồng ký mới thấp sẽ ảnh hưởng đến triển vọng tăng trưởng doanh thu, bất chấp giá trị backlog cao ở thời điểm cuối năm 2018. Tuy giá trị backlog cuối năm 2018 đạt đến 25 nghìn tỷ đồng, tăng 10% so với cuối năm 2017, doanh thu 6 tháng đầu năm 2019 của CTD giảm 20% so với cùng kỳ năm ngoái xuống 10 nghìn tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng nguyên nhân của sự sụt giảm nói trên là do lượng giá trị hợp đồng ký mới thấp hơn so với dự kiến trong bối cảnh số dự án nhà ở mở bán còn thấp và cạnh tranh gia tăng từ các nhà thầu tư nhân mới xuất hiện. Chúng tôi điều chỉnh giảm giả định lượng giá trị hợp đồng ký mới của CTD năm 2019 xuống 23,1 nghìn tỷ đồng (giảm 25% so với năm 2018) thay vì 25,8 nghìn tỷ đồng trước đây (giảm 16% so với năm 2018). Ba đại đô thị Vinhomes đang thi công dự kiến sẽ đóng góp 15% tổng doanh thu CTD giai đoạn 2019-2022. Trong khi đó, ban lãnh đạo vẫn chưa công bố chi tiết về giá trị backlog hiện nay hay tính đến cuối tháng 6/2019.

Chúng tôi lo ngại khả năng duy trì mức biên lợi nhuận bền vững của CTD do đó điều chỉnh giảm dự báo biên lợi nhuận gộp. Biên lợi nhuận gộp quý 2/2019 của CTD xuống thấp kỷ lục 3,2% (trong khi biên lợi nhuận gộp hàng quý luôn trong khoảng 6,4%-8,8% trong suốt 3 năm qua) một phần do cạnh tranh gay gắt hơn và các chủ đầu tư có lợi thế trong thương lượng hơn so với nhà thầu. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng mức biên lợi nhuận gộp này là quá thấp trong bối cảnh giá vật liệu xây dựng duy trì ổn định trong quý 2 (đặc biệt là giá thép) và Ricons vẫn đạt biên lợi nhuận gộp cao kỷ lục 6,6% (Hình 8). Vì vậy, chúng tôi lo ngại về khả năng phục hồi biên lợi nhuận của CTD. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giảm giả định biên lợi nhuận gộp 2019 xuống 4,6% thay vì 5,9% như trước đây.

Tâm lý thị trường tiếp tục tiêu cực khi các mâu thuẫn trong ban lãnh đạo vẫn chưa được giải quyết. Sau ĐHCĐ căng thẳng vào tháng 04/2019, các mâu thuẫn chưa được giải quyết giữa ban lãnh đạo của CTD và Kustochem (cổ đông lớn nhất của CTD) khiến kế hoạch M&A để sở hữu 100% Ricons bị hủy bỏ, và từ đó đến nay ảnh hưởng đến tâm lý thị trường đối với giá cổ phiếu CTD.

Đọc thêm : Báo cáo ngành 

vcsc 

hotline