Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

VHC - Lợi nhuận bất thường từ thoái vốn bù đắp cho xuất khẩu kém trong quý 2/2019

Được đăng vào

VHC - Lợi nhuận bất thường từ thoái vốn bù đắp cho xuất khẩu kém trong quý 2/2019

1

CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) công bố KQLN 6 tháng đầu năm 2019, trong đó doanh thu thuần đạt 3,8 nghìn tỷ đồng, giảm 6% so với cùng kỳ năm ngoái và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 699 tỷ đồng, tăng mạnh 64%. LNST sau lợi ích CĐTS tăng mạnh nhờ chênh lệch giữa giá xuất khẩu và giá cá nguyên liệu tăng và khoản lợi nhuận 105 tỷ đồng từ thoái vốn. Nếu không tính khoản lợi nhuận bất thường nói trên, kết quả 6 tháng đầu năm thấp hơn so với dự báo của chúng tôi do tình hình xuất khẩu tháng 4 và 5 chậm hơn so với dự kiến. Vì vậy, chúng tôi có thể sẽ điều chỉnh giảm dự báo doanh thu và lợi nhuận từ HĐKD cho cả năm và chờ đợi đến khi có nhận định toàn diện hơn. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn tin rằng sản lượng xuất khẩu của VHC sẽ tăng trong 6 tháng cuối năm sau khi tạm thời bị ảnh hưởng tạm thời trong 6 tháng đầu năm. Chúng tôi cho rằng VHC hấp dẫn tại mức PER trượt 12 tháng là 5,1 lần.

Sản lượng xuất khẩu quý 2/2019 giảm do một số yếu tố mang tính tạm thời. Theo VHC, xuất khẩu đã giảm 28% YoY trong giai đoạn tháng 4-5/2019 do tâm lý “chờ đợi” của người mua Mỹ trước khi có quyết định chính thức về kết quả điều tra chống bán phá giá vốn được công bố vào cuối tháng 4/2019 cùng với việc tăng cường tích trữ hàng tồn kho cá rô phi vào cuối 2018 và trong tháng 5/2019 trước khi Mỹ tăng thuế lên cá rô phi Trung Quốc. Dù xuất khẩu của VHC sau đó đã phục hồi 23% YoY trong tháng 6/2019, giá trị xuất khẩu vẫn đi ngang YoY trong 6 tháng 2019, trong khi giảm 9% YoY trong quý 2/2019, dẫn đến mức giảm 12% trong LN từ HĐKD trong quý 2/2019.

Biên lợi nhuận gộp tăng từ 17,7% trong 6 tháng đầu năm 2018 lên 22,3% trong 6 tháng đầu năm 2019 và từ 20,6% trong quý 2/2018 lên 21,2% trong quý 2/2019 nhờ chênh lệch giữa giá xuất khẩu và cá nguyên liệu tăng. Dựa theo dữ liệu từ Agromonitor, chúng tôi ước tính giá cá nguyên liệu trung bình đã hạ nhiệt từ 29.800 đồng/kg trong 6 tháng 2018 còn 24.600 đồng/kg trong 6 tháng 2019, được chúng tôi cho rằng đến từ nhu cầu yếu được đề cập ở trên trong 6 tháng 2019 và nguồn cung nội bộ gia tăng của các nhà xuất khẩu lớn, bao gồm VHC. Mặt khác, chúng tôi ước tính rằng giá xuất khẩu của VHC đã đi ngang YoY đạt 4 USD/kg trong 6 tháng 2019, củng cố cho tăng trưởng biên LN gộp YoY trong 6 tháng 2019. Tính riêng trong quý 2/2019, chúng tôi ước tính giá xuất khẩu của VHC đã giảm 17% YoY còn 3.7 USD/kg trong khi giá cá nguyên liệu giảm mạnh 27% YoY. Diễn biến này củng cố cho tăng trưởng biên LN gộp trong quý 2/2019 so với quý 2/2018, dù biên LN gộp trong quý 2/2019 giảm so với quý 1/2019.

Lợi nhuận bất thường từ thoái vốn khỏi công ty liên kết VDTG hỗ trợ kết quả quý 2/2019. Trong tháng 6/2019, VHC đã bán 35% cổ phần còn lại tại VDTG với tỷ lệ P/E 2019 tương ứng 8,0 lần, dựa theo ước tính của VHC. Thương vụ thoái vốn này tạo ra lãi bất thường 105 tỷ đồng trong quý 2/2019. Ngược lại, trong 6 tháng 2018, VHC đã ghi nhận dự phòng lợi thế thương mại 69 tỷ đồng do đợt bán cổ phần đầu tiên từ 100% còn 65% tại VDTG trong quý 1/2018

Giá trị hàng tồn kho tăng mạnh 35% tính từ đầu năm (YTD) đạt 1,8 nghìn tỷ đồng tính đến cuối 6 tháng 2019, có thể do VHC tích cực tích lũy cá nguyên liệu giá rẻ. Dựa theo theo diễn biến tích lũy hàng tồn kho và dự kiến nhu cầu theo mùa sẽ cao hơn, chúng tôi lỳ vọng lợi nhuận hàng quý của VHC trong phần còn lại của năm 2019 sẽ cải thiện so với KQKD trong quý 2/2019.

KQKD 6 tháng 2019 của VHC

2

Đọc thêm : Cổ phiếu CTG

VCSC 

hotline