Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

CTCP Tập đoàn Hà Đô - Triển vọng và Thách thức

Được đăng vào

CTCP Tập đoàn Hà Đô -  Triển vọng và Thách thức

Quan điểm đầu tư . Chúng tôi nhận thấy HDG có nhiều rủi ro tiềm ẩn trong hoạt động kinh doanh, mà trong đó một phần đến từ các khoản nợ lớn mà công ty vừa ghi nhận trong 6 tháng đầu năm 2019. Tuy nhiên, chúng tôi cũng đánh giá doanh thu và lợi nhuận công ty trong năm 2019 và 2020 vẫn sẽ được như kỳ vọng của ban lãnh đạo đề ra. Do đó chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu HDG với giá mục tiêu 39.340 đồng / cp.

Tổng quan doanh nghiệp.  CTCP Tập đoàn Hà Đô được thành lập từ năm 1900 ban đầu là một xí nghiệp xây dựng thuộc Viện Kỹ thuật Quân sự thuộc Bộ Quốc phòng. Năm 1994, công ty bắt đầu tham gia lĩnh vực đầu tư kinh doanh bất động sản, 2006 tham gia đầu tư thủy điện, và đến năm 2010 công ty chính thức niêm yết lên sàn chứng khoán. Hiện nay với gần 1.200 tỷ vốn điều lệ, và gần 13.400 tỷ tổng tài sản, công ty đang kinh doanh bốn mảng chính bao gồm: bất động sản, năng lượng, xây dựng và thương mại dịch vụ.

Điểm quan trọng của doanh nghiệp

Tăng trưởng đột biến nhờ các dự án bất động sản: Với sự thành công của dự án Hado Centrosa Garden tại vị trí đắc địa ở thành phố Hồ Chí Minh, công ty tiếp tục phát triển mở bán các dự án gồm có Dragon City (Hà Nội), Nongtha Central Park (Lào) và Green Lane (HCM). Doanh thu từ hoạt động kinh doanh bất động sản trong 6 tháng đầu năm đạt hơn 1.199 tỷ, tăng gần 100 lần so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, ngoài dự án Hado Centrosa Garden ra thì các dự án khác của HDG không nhiều triển vọng bằng và gặp nhiều vướng mắc trong thời gian qu

Các dự án năng lượng sẽ là động lực phát triển trong tương lai: Dự án thủy điện Nhạn Hạc (220 triệu kwh/năm) và điện mặt trời Hồng Phong 4 (92 triệu kwh/năm) sẽ được triển khai mạnh trong năm 2019, tăng thêm công suất phát điện của HDG. Doanh thu 6 tháng đầu năm tăng gần gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái trong khi biên lợi nhuận gộp lên đến gần 70% sẽ là những điểm mạnh để HDG tăng trưởng vượt bậc trong năm 2019.

Tổng dư nợ tăng cao: Tính đến hết quý 2 năm 2019, tổng nợ ngắn hạn và dài hạn đạt mức hơn 5.400 tỷ đồng, tăng gấp 2 lần so với đầu năm để tăng nguồn vốn cho các dự án thủy điện và các dự án bất động sản. Tỷ số nợ / EBITDA ở mức 2,41 lần (so với 2 lần cuối năm 2018), còn tỷ số nợ / VCSH tăng từ mức 98% lên mức 177%. Tuy vậy một điểm sáng đáng lưu ý là trái phiếu chuyển đổi chiếm một phần đáng kể trong cơ cấu nợ của HDG cũng giảm bớt phần nào áp lực lên dòng tiền của HDG.

Định giá . Với những cơ hội và rủi ro tiềm tàng trong tương lai như trên, chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh để đánh giá cổ phiếu HDG. Hiện nay các công ty trong cùng ngành đang được giao dịch ở mức P/E 9,9 lần và mức P/B 1,5 lần. Do đó chúng tôi đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu HDG với giá mục tiêu là 39.340 đồng/cp

2

I. CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH 6 THÁNG

Tổng quan chung hoạt động kinh doanh . Với 4 mảng kinh doanh chính bao gồm có: bất động sản, xây dựng, cho thuê thương mại dịch vụ và năng lượng; HDG trong thời gian vừa qua đã có nhiều bước phát triển vượt trội về cả doanh thu và địa bàn hoạt động. Trong đó, bất động sản vẫn là mảng kinh doanh chủ lực của công ty, đóng góp phần lớn vào doanh thu cả năm 2018. Công ty cũng đầu tư phát triển nhiều nhà máy thủy điện tại miền Trung và hiện đang xây dựng một nhà máy điện mặt trời tại Bình Thuận.

Kết quả kinh doanh 2018 và 6 tháng đầu năm 2019 .  Doanh thu HDG tiếp tục tăng trưởng đều trong năm 2018, đạt hơn 3.200 tỷ đồng, tăng 40% so với năm trước. Chủ yếu doanh thu đến từ mảng kinh doanh bất động sản (chiếm 58% tổng doanh thu và tăng 61% so với năm 2017), theo sau là mảng xây dựng (chiếm 22%) và mảng năng lượng (chiếm 11%). Lĩnh vực bất động sản vượt trội chủ yếu đến từ 2 tòa tháp Orchids của Hado Centrosa Garden, thu về hơn 1.600 tỷ đồng. Tính đến cuối năm 2018, dự án Hado Centrosa đã bán được gần như toàn bộ sản phẩm, với 100% căn hộ thấp tầng và 99% căn hộ cao tầng, và trong giai đoạn 2019 – 2020 HDG sẽ ghi nhận tiếp doanh thu từ 2 tháp Jasmine và 4 tháp IRIS. Lĩnh vực năng lượng cũng ghi nhận kết quả kinh doanh vượt trội (114,3% kế hoạch cả năm) tuy điều kiện thời tiết và thủy văn có nhiều chuyển biến không thuận lợi. Ngoài ra HDG cũng khánh thành nhà máy thủy điện Nhạn Hạc với công suất 59MW, nâng tổng năng suất điện của tập đoàn lên 119MW.

Kết thúc 6 tháng đầu năm 2019, HDG đạt doanh thu 1.847 tỷ đồng (tăng 185% so với cùng kỳ năm trước) còn lợi nhuận sau thuế đạt hơn 503 tỷ đồng (tăng 11 lần so với 6 tháng 2018). Lợi nhuận sau thuế có sự tăng trưởng đột biến là do HDG ghi nhận bàn giao nhà từ các dự án Hado Centrosa Gardan và Hado Riverside. Mảng năng lượng cũng có những bước tiến đáng kể với việc dự án điện mặt trời Hồng Phong 4 được đưa vào vận hành vào cuối tháng 5 vừa qua, cung cấp khoảng 95 MW điện và doanh thu xấp xỉ 200 tỷ đồng mỗi năm cho HDG. Còn dự án thủy điện Nhạc Hạn được khánh thành tháng 10 năm 2018 cũng đã đạt công suất tối đa là 59 MW. Ngoài 2 mảng kinh doanh chính ra, các mảng khác như dịch vụ khách sạn, cho thuê bất động sản đầu tư cũng có tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ năm trước nhưng nhìn chung tỷ lệ đóp góp doanh thu của 2 mảng này cho tập đoàn là không đáng kể. Đáng chú ý có mảng xây dựng ghi nhận doanh thu giảm chỉ còn một nửa so với cùng kỳ năm trước.

3

4

II. Tình hình kinh doanh bất động sản

Dự án Hado Centrosa Garden tiếp tục đóng góp chính vào doanh thu . Tính đến hết 6 tháng đầu năm 2019, doanh thu bất động sản chiếm 1.199 tỷ đồng, gấp 10 lần doanh thu bất động sản cùng kỳ năm trước. Trong đó đóng góp nhiều nhất vào doanh thu đến từ khu đô thị Hado Centrosa Garden tại thành phố Hồ Chí Minh với quy mô hơn 6,85 ha. Sauk hi đã bàn giao xong 2 tháp Orchid (doanh thu 1.662 tỷ) trong quý 1 thì HDG tiếp tục bàn giao 2 tòa tháp Jasmine với 510 căn hộ trong quý 3 năm nay còn 4 tháp Iris sẽ được bàn giao vào quý 1 năm 2020. Khoản phải thu từ khách hàng dự án Hado Centrosa Garden cũng tăng vọt, tính đến cuối năm 2018 đã đạt 535 tỷ đồng, tăng 7 lần so với cuối năm 2017. Tính đến nay, HDG đã bán xong gần như toàn bộ sản phẩm của dự án Hado Centrosa Garden, đóng góp hơn 85% doanh thu bất động sản và 51% doanh thu của cả tập đoàn.

Các dự án bất động sản khác có nhiều vướng mắc . HDG cũng là một trong những số ít công ty bất động sản sở hữu dự án ở nước ngoài với dự án Nongtha Central Park có quy mô 74,5 ha. Hiện nay đã bán xong 87 căn khu biệt thự và nhà phố liền kề, cũng như đã được chính phủ Lào cấp sổ đỏ. Dự án dự kiến hoàn tất năm 2023 và sẽ mang về cho HDG khoảng 6.000 tỷ đồng doanh thu.

Dự án Hà Đô Green Lane ở quận 8 thành phố Hồ Chí Minh ban đầu có kế hoạch ra mắt thị trường vào quý 4 năm 2018 và đã bị lùi ngày bàn giao sang quý 1 năm 2021 nhưng đến nay vẫn chưa có dấu hiệu sẽ hoàn tất đúng hẹn. Dự án này pháp lý tuy chưa hoàn thiện và chưa thi công phần móng nhưng HDG đã huy động vốn dưới hình thức nhận đặt cọc, giữ chỗ để lách luật.

Dự án Alila Bảo Đại – The Imperial House ở Nha Trang trước đây bị UBND tỉnh Khánh Hòa đình chỉ thi công vì có nhiều dấu hiệu sai phạm và hiện nay được HDG dự kiến sẽ hoàn thành trong năm 2023. Còn dự án Hado Dragon City sau 10 năm không được triển khai và bị điều chỉnh quy hoạch thành khu thấp tầng thì nay đã bắt đầu chuẩn bị triển khai và dự kiến sẽ hoàn thành trong năm 2021.

Ngoài ra các dự án khác như Hỗn hợp Dịch Vọng (Cầu Giấy, Hà Nội), dự án Kha Vạn Cân (Thủ Đức, TP HCM), dự án 62 Phan Đình Giót (Thanh Xuân, Hà Nội), dự án 30 Tạ Quang Bửu cũng đang sắp được triển khai và dự kiến sẽ hoàn tất trong năm 2023, mang về nguồn tiền hơn 20.000 tỷ đồng cho các năm tới.

5

6

III. Tình hình kinh doanh năng lượng

Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2019 khả quan . Thời tiết các tỉnh miền Trung 6 tháng đầu năm ít mưa và nắng nóng gây khó khăn cho các nhà máy thủy điện của tập đoàn, tuy nhiên bù lại nhu cầu điện của người dân tăng cao nên cả . Chỉ trong 6 tháng đầu năm HDG đã thu về 308 tỷ đồng doanh thu từ hoạt động bán điện, tăng gần 2 lần so với cùng kỳ năm trước và 85% tổng doanh thu bán điện năm 2018.

Nhiều dự án điện mới trong tương lai đảm bảo dòng tiền ổn định . Với chủ trương tập trung phát triển mạnh vào lĩnh vực năng lượng nhằm tạo dòng tiền ổn định, HDG trong thời gian vừa qua đã đầu tư vào nhiều dự án thủy điện và năng lượng mặt trời trên cả nước. Hiện nay tập đoàn đang sở hữu 3 dự án thủy điện tại Quảng Nam và Nghệ An với tổng công suất đạt 119 MW, và trong tương lai sẽ có thêm 2 dự án thủy điện nữa tại Quảng Nam. Dự tính đến năm 2021, 5 dự án này sẽ tạo ra 265 MW công suất cùng 1.200 tỷ đồng mỗi năm cho HDG. Bên cạnh đó, HDG cũng đầu tư thêm vào năng lượng gió và mặt trời, với dự án điện mặt trời Hồng Phong 4 tại Bình Thuận có công suất 30 MW đã đi vào vận hành trong quý 2 và 11 dự án điện gió có công suất 600 MW (dự kiến hoàn thành năm 2021) và 2 dự án điện mặt trời với công suất 170 MW (dự kiến hoàn thành năm 2020).

7

8

IV. Rủi ro từ nợ vay của HDG

Rủi ro từ tỷ lệ nợ vay ở mức cao . Tính đến hết 6 tháng đầu năm 2019, tổng nợ phải trả đạt 10.369 tỷ đồng (tăng 23% so với đầu năm) còn tính riêng tổng dư nợ vay ngắn hạn và dài hạn của HDG thì xấp xỉ 5.406 tỷ đồng (tăng hơn gấp 2 lần so với đầu năm). Tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu kế thúc ngày 31/6 tăng đáng kể, đạt 1,77 lần (đầu năm 2019 xấp xỉ 1 lần và đầu năm 2018 chỉ là 0,9 lần). Dư nợ vay tăng cao chủ yếu do các khoản vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn trị giá gần 5.000 tỷ đồng, ngoài ra HDG cũng vừa phát hành hơn 445 tỷ đồng trái phiếu (nằm trong kế hoạch phát hành 1.500 tỷ đồng trái phiếu trong năm nay) với lãi suất khoảng 10% / năm với kỳ hạn từ 1 – 2 năm. Bên cạnh đó, nợ xấu cũng tăng lên 17,6 tỷ đồng từ mức 13 tỷ đồng đầu năm. Do đó chỉ trong nửa năm 2019, HDG đã phải trả gần 74 tỷ đồng lãi vay, trong khi con số này ở 2 năm 2018 và 2017 lần lượt chỉ là 27 và 29 tỷ đồng.

9

Rủi ro từ tài sản đảm bảo . Để có thể vay thêm nguồn vốn từ ngân hàng đầu tư vào các dự án năng lượng, Hà Đô hiện đã và đang cầm cố rất nhiều tài sản của mình, điển hình như: quyền kinh doanh và quản lý dự án khách sạn IBIS cho khoản vay 280 tỷ tại BIDV; cổ phiếu CTCP ZaHưng, cổ phiếu CTCP Hà Đô 756 – Sài Gòn và tài sản thuộc dự án Trung tâm phức hợp Hà Đô 756 Sài Gòn cho khoản vay 435 tỷ; tài sản cố định của dự án thủy điện Nhạn Hạc cho khoản vay 320 tỷ; quyền sử dụng đất và tài sản hình thành trong tương lai của dự án khu nghỉ dưỡng cao cấp Bảo Đại cho khoản vay 13 tỷ; quyền sử dụng toàn bộ khu đất của dự án thủy điện Sông Tranh cho khoản vay 243 tỷ; quyền sử dụng đất tòa CT2, CT3, CT4 tại dự án khu đô thị mới An Khánh – An Thượng cho khoản vay 66 tỷ tại VCB …

Rủi ro tiềm ẩn từ các công ty con và công ty liên kết  . Tuy hiện đang gánh nhiều nợ từ ngân hàng và phải đem tài sản đi đảm bảo nhưng HDG hiện đang cho nhiều công ty khác vay nợ. Tổng mức phải thu ngắn hạn và dài hạn của HDG tính đến hết quý 2 năm 2019 là 527 tỷ đồng, trong đó có chỉ tính riêng công ty TNHH MTV 756 đã vay 117 tỷ đồng (không tính lãi), và đang cho CTCP Đầu tư An Lạc vay ngắn hạn 228 tỷ đồng (lãi khá thấp chỉ từ 4,5% - 9,3%) và vay dài hạn 100 tỷ đồng (không tính lãi). Các khoản vay này cũng khá phức tạp, cụ thể công ty TNHH MTV 756 vay 117 tỷ đồng để đầu tư vào CTCP Hà Đô – 756 Sài Gòn (một công ty con của HDG), còn chính CTCP Hà Đô – 756 Sài Gòn lại cho CTCP Đầu tư An Lạc vay 100 tỷ đồng. Bản thân CTCP Đầu tư An Lạc tuy không phải là công ty con hay liên kết nhưng chủ tịch HĐQT của công ty này lại cũng có tên Nguyễn Trọng Thông, cùng tên với chủ tịch HĐQT HDG. Những mối quan hệ đầu tư và cho vay nhập nhằng giữa các bên liên quan của HDG cho thấy có nhiều rủi ro khó lường trước và sự thiếu minh bạch của HDG

V. Định giá Cổ phiếu hdg 

Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh P/E và P/B để định giá HDG, các doanh nghiệp được so sánh là những doanh nghiệp BĐS có quy mô tổng tài sản gần giống với HDG và có ngành nghề tương tự. Căn cứ dữ liệu ngày 30/08/2019, mức P/E trung bình của các doanh nghiệp này là 9,9 lần và P/B trung bình là 1,5 lần.

10

Tính đến quý 02/2019, HDG có EPS (TTM) ở mức 5.275 đ/cp, giá trị sổ sách đạt 26.257 đ/cp. Với tỷ trọng 50% cho mỗi phương pháp, giá trị hợp lý 1 cổ phần HDG sẽ ở mức 39.340 đ/cp.

11

Khuyến nghị đầu tư cổ phiếu hdg 

HDG là một trong những doanh nghiệp bất động sản đang lên với một số miếng đất ở vị trí đắc địa tại các thành phố lớn Hà Nội và thanh phố Hồ Chí Minh. Ngoài ra HDG cũng tham gia một số hoạt động kinh doanh khác như năng lượng, cho thuê khách sạn và xây dựng. Chúng tôi đánh giá quỹ đất của HDG ngoài dự án Hado Centrosa Garden thì không nhiều và không giàu tiềm năng như những công ty khác, còn đối với mảng năng lượng chúng tôi đánh giá có nhiều triển vọng sẽ tạo nguồn thu ổn định cho công ty trong tương lai nhưng sẽ phụ thuộc vào các điều kiện khách quan như thời tiết hay chủ trương của Nhà nước về giá điện, các mảng khác như xây dựng và cho thuê không đáng kể trong tổng doanh thu. Chúng tôi xác định giá trị hợp lý 1 cổ phiếu HDG ở mức 39.340 đ/cp, cao hơn 12% so với mức giá đóng cửa ngày 30/08/2019, tuy vậy với những rủi ro như đã nêu trên chúng tôi chỉ khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu HDG.

Đọc thêm : Cổ phiếu LDG 

Mira asset 

 

hotline