Mobile / Fb / Zalo: 0902 707 193 | 0902 707 193
Mở tài khoản CK
Nghe bài đọc

NT2 - Sản lượng điện trong hợp đồng thấp làm giảm triển vọng 2019

Được đăng vào

NT2 -  Sản lượng điện trong hợp đồng thấp làm giảm triển vọng 2019

Quan điểm đầu tư . Với mức chi trả cổ tức trên 9% so với thị giá hiện nay, NT2 thích hợp với việc đầu tư theo dòng cổ tức. Chúng tôi sử dụng phương pháp so sảnh đế xác định giá trị cổ phiếu NT2, theo đó giá trị hợp lý cho 01 cổ phần NT2 ở mức 28.600 đ/cp, cao hơn 6,6% so với mức giá đóng cửa ngày 30/06/2019.

Tổng quan công ty . Công ty Cổ phần Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) có vốn điều lệ 2.878 tỷ đồng. Công ty quản lý, vận hành và khai thác Nhà máy điện Nhơn Trạch 2 – công suất 750MW, có khả năng cung cấp lên lưới điện quốc gia khoảng 05 tỷ kWh/năm, tương đương doanh thu trên 7.000 tỷ đồng. Cổ đông lớn nhất của NT2 hiện nay là Tổng công ty điện lực dầu khí Việt Nam (MCK: POW) với tỷ lệ sở hữu 59,37%.

Đánh giá hoạt động kinh doanh và triển vọng

NT2 có hoạt động kinh doanh ổn định với sản lượng điện sản xuất hàng năm luôn duy trì trên 95% công suất. Hiệu suất phát điện của NT2 chịu phụ thuộc yếu tố thời tiết, công ty được hưởng lợi trong những năm lượng mưa ít, thủy văn không tốt. Công ty không có lợi thế trong việc phát điện cạnh tranh do giá bán hiện cao hơn giá trần phát điện cạnh tranh. Kết thúc năm 2018, NT2 ghi nhận 7.670 tỷ đồng doanh thu và 782 tỷ đồng LNST. Trong năm NT2 thực hiện chi trả hơn 1.800 tỷ đồng cổ tức (tỷ lệ 62,92% trên vốn góp) và chi trả hơn 800 tỷ đồng nợ dài hạn.

Tổng nợ dài hạn của NT2 (bao gồm nợ đến hạn trong 12 tháng tới) đến cuối 2018 là 2.618 tỷ đồng, giảm hơn 1.000 tỷ so với đầu năm. Cho năm 2019, NT2 đặt kế hoạch như sau: Sản lượng điện 4,650 tỉ kWh, giảm 2,2%; tổng doanh thu 7.482 tỉ đồng giảm 2,4%; lợi nhuận sau thuế 743 tỉ đồng, giảm 5%; cổ tức dự kiến là 25%. Nguyên nhân của kế hoạch kinh doanh giảm sút được ban giám đốc chia sẻ là do việc phân bổ Qc (sản lượng điện trong hợp đồng với EVN) thấp, năm 2019 Qc được phân bổ của NT2 còn lại 3,78 tỷ kWh. Kết thúc quý 1/2019, NT2 ghi nhận 1.889 tỷ đồng doanh thu, giảm 6,5% so với cùng kỳ, theo đó LNST công ty giảm hơn 24% (tương đương 57 tỷ) về mức 178,4 tỷ đồng.

Nguyên nhân là do trong quý 1/2019, sản lượng điện thương phẩm giảm 7,7% trong khi đó giá khí đầu vào tăng 5,8%. Tính đến tháng 5/2019, NT2 đạt sản lượng điện thương phẩm là 2.068,43 triệu kWh, thực hiện được 44,5% kế hoạch; doanh thu đạt 3.250 tỷ đồng, thực hiện 43,44% kế hoạch. Triển vọng tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận của NT2 không tích cực khi công ty không có kế hoạch đầu tư nhà máy mới. Đến năm 2022, bảng cân đối của NT2 sẽ ngày càng tốt hơn khi công ty thanh toán xong nợ dài hạn, nếu tiếp tục duy trì hoạt động ổn định, dòng tiền hoạt động kinh doanh thặng dư mỗi năm hơn 1.500 tỷ đồng.

Định giá .  Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh để định giá NT2, các chỉ tiêu so sánh bao gồm P/E, P/B và EV/ EBITDA. Căn cứ số liệu Bloomberg, các chỉ tiêu trên của ngành điện lần lượt như sau: (1) P/E bình quân: 12,4 lần, (2) P/B bình quân: 1,5 lần, (3) EV/ EBITDA: 7,2 lần. Giá một cổ phần NT2 ở mức 28.600 đ/cp.

4

1. Tổng quan công ty

Công ty Cổ phần Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (PVPower NT2) có vốn điều lệ 2.878.760.290.000 đồng (Vốn điều lệ ban đầu là 2.560 tỷ đồng). Hoạt động chính của Công ty là quản lý, vận hành và khai thác Nhà máy điện Tuabin khí Chu trình hỗn hợp Nhơn Trạch 2 - công suất 750MW, có khả năng cung cấp lên lưới điện quốc gia khoảng 05 tỷ kWh/năm, tương đương doanh thu trên 7.000 tỷ đồng.

Cổ đông lớn nhất của NT2 hiện nay là Tổng công ty điện lực dầu khí Việt Nam (MCK: POW) với tỷ lệ sở hữu 59,37%. Nhóm nhà đầu tư nước ngoài hiện đang sở hữu hơn 22%, trong đó lớn nhất là quỹ Apollo Asia Fund sở hữu 3,28%, còn lại là các cổ đông nhỏ.

5

2. Hoạt động kinh doanh

Hoạt động kinh doanh của công ty chịu ảnh hưởng nhiều bởi yếu tố thời tiết . NT2 có mức giá bán điện cho EVN ở mức tương đối cao, trong năm 2018, chúng tôi ước tính giá bán điện bình quân của công ty ở mức trên 1.600 đ/kWh, do đó EVN sẽ ưu tiên huy động các nguồn điện có chi phí thấp hơn như thủy điện. Trong các năm có thủy văn không tốt như 2015 và 2016, khi các công ty thủy điện có kết quả kém khả quan thì NT2 đã có sản lượng điện thương phẩm cao kỷ lục vào năm 2015 là 5.499 tỷ kWh (doanh thu 2015 thấp là do giá bán điện cho EVN thấp hơn) và duy trì mức 5.222 tỷ kWh. Trong khi đó đến năm 2017 sản lượng điện NT2 đã giảm mạnh xuống 4.337 tỷ kWh. Diễn biến này dẫn đến sự biến động lớn trong kết quả kinh doanh của NT2 trong những năm gần đây.

6

Giá dầu có ảnh hưởng lớn đến kết quả kinh doanh của doanh nghiệp . Nguyên liệu đầu vào của NT2 là khí được cung cấp bởi GAS, biến động giá giá dầu thế giới sẽ có tác động trực tiếp đến giá khí đầu vào. Các hợp đồng mua bán điện với EVN (PPA) có điều khoản tính biến động giá khí vào giá bán điện nhưng chúng tôi nhận thấy biến động giá khí đầu vào có ảnh hưởng lớn đến kết quả kinh doanh của NT2. Đồ thị bên dưới cho thấy giá dầu thế giới và biên lãi gộp của NT2 có tương quan trái chiều với nhau. 

7

NT2 không có kế hoạch đầu tư dự án mới, tập trung trả cổ tức và nợ vay dài hạn Trong định hướng dài hạn, NT2 không đề cập đến kế hoạch sẽ đầu tư mới hay tham gia góp vốn vào các dự án điện Nhơn Trạch 3, Nhơn Trạch 4. Công ty đề ra mục tiêu tiết kiệm các chi phí để tối đa hóa lợi ích doanh nghiệp và cổ đông.

Với tình hinh kinh doanh ổn định và có lợi nhuận tốt, NT2 thu về dòng tiền hàng năm rất lớn, thể hiện ở lưu chuyển tiền tệ các năm của NT2 như sau

8

So với số vốn điều lệ gần 2.900, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của NT2 hàng năm luôn thặng dư lớn. Dòng tiền đầu tư biến động không nhiêu, năm 2017 có mức thâm hụt lớn là do NT2 gửi 900 tỷ đồng có kỳ hạn, sau đó khoản này cũng được thu hồi trong năm 2018. Dòng tiền tài chính của NT2 luôn duy trì mức thâm hụt lớn do 02 nguyên nhân sau: (1) Chi trả nợ gốc từ 1.300 – 1.500 tỷ hàng năm; (2) Trả cổ tức cho cổ đông. Từ 2014 đến nay, tỷ suất cổ tức trên thị giá của NT2 luôn duy trì ở mức trên 9%.

Năm 2018, tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu của NT2 tăng mạnh là do công ty đã chi hơn 1.800 tỷ đồng để thực hiện chia trả cổ tức còn lại của năm 2017 và cổ tức 2018, tổng cộng lên đến 62,92% vốn điều lệ

Rủi ro khác trong hoạt động kinh doanh của NT2

Rủi ro từ nguồn khí cung cấp không ổn định: Thiếu nguồn cung cấp khí đang là rủi ro xảy ra cho NT2 trong thời gian gần đây khi xảy ra tình trạng thiếu khí do giảm khí từ mỏ Bạch Hổ. Theo chia sẻ từ Ban Giám đốc, tình trạng thiếu khí đã ảnh hưởng làm NT2 không thể tăng phát điện trong tháng 7 và 8/2018 khi thị trường thiếu điện và phải huy động thêm nguồn từ nhiệt điện. Hiện NT2 đang bổ sung khí từ mỏ Phong Lan Dại từ nửa cuối tháng 2/2019. Công ty cũng đang làm việc với các nhà đầu tư của mỏ Sao Vàng – Đại Nguyệt để mua khí. Dự kiến, công ty sẽ bắt đầu nhận khí từ khoảng tháng 1/2021 với khối lượng đưa vào bờ tầm 2,5 – 3 triệu m3/ngày

Rủi ro tỷ giá: Tính đến cuối quý 1/2019, NT2 có 2.656 tỷ đồng nợ vay dài hạn bằng ngoại tệ, trong đó 56% là vay bằng USD và 44% là vay bằng EUR. Mức biến động tỷ giá VND/USD trong những năm gần đây ở mức 2 – 3% nên tác động từ tỷ giá đến lợi nhuận NT2 là không lớn. Năm 2018, NT2 ghi nhận lỗ tỷ giá chỉ là 11 tỷ đồng

9

Kế hoạch và triển vọng năm 2019

Cho năm 2019, NT2 đặt kế hoạch như sau: Sản lượng điện 4,650 tỉ kWh, giảm 2,2%; tổng doanh thu 7.482 tỉ đồng giảm 2,4%; lợi nhuận sau thuế 743 tỉ đồng, giảm 5%; cổ tức dự kiến là 25%. Nguyên nhân của kế hoạch kinh doanh giảm sút được ban giám đốc chia sẻ là do việc phân bổ Qc thấp, năm 2019 Qc được phân bổ của NT2 còn lại 3,78 tỷ kWh. Trong khi đó giá trần thị trường điện cạnh tranh hiện đang ở mức 1.280 đ/kWh, thấp so với giá điện trong hợp đồng. Kết thúc quý 1/2019, NT2 ghi nhận 1.889 tỷ đồng doanh thu, giảm 6,5% so với cùng kỳ.

Trong khi đó, giá vốn lại tăng 2,5% lên mức 1.701 tỷ đồng khiến lãi gộp giảm tới 48% xuống còn 187,5 tỷ đồng, Theo đó LNST công ty giảm hơn 24% (tương đương 57 tỷ) về mức 178,4 tỷ đồng. Nguyên nhân là do trong quý 1/2019, sản lượng điện thương phẩm của NT2 chỉ đạt 1.228 triệu kWh giảm 7,7% so với cùng kỳ (1.330 triệu kWh), trong khi đó giá khí đầu vào ở mức 6,98 USD/ tr BTU, tăng 5,8% so với mức 6,43 – 6,45 USD/ triệu BTU của Q1/2018. Tính đến tháng 5/2019, NT2 đạt sản lượng điện thương phẩm là 2.068,43 triệu KWh, thực hiện được 44,5% kế hoạch; doanh thu đạt 3.250 tỷ đồng, thực hiện 43,44% kế hoạch. Như vậy NT2 vẫn đang thực hiện khá sát với kế hoạch 2019.

3. Định giá

Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh để định giá NT2, các chỉ tiêu so sánh bao gồm P/E, P/B và EV/ EBITDA. Căn cứ số liệu Bloomberg, các chỉ tiêu trên của ngành điện lần lượt như sau:

 P/E bình quân: 12,4 lần

 P/B bình quân: 1,5 lần

 EV/ EBITDA: 7,2 lần.

10

Số liệu pp EV/EBITDA được tính của năm 2018, các phương pháp còn lại được tính theo số liệu 04 quý gần nhất

4. Đánh giá đầu tư

NT2 có hoạt động kinh doanh ổn định với sản lượng điện sản xuất hàng năm luôn duy trì trên 95% công suất. Đầu vào của NT2 được cung cấp bởi GAS, công ty trong cùng hệ thống của tập đoàn dầu khí Việt Nam, trong khi đó đầu ra đã được ký hợp đồng bán điện 10 (mười) năm với EVN. Triển vọng tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận của NT2 không tích cực khi công ty không có kế hoạch đầu tư nhà máy mới.

Biến động doanh thu phụ thuộc chính vào mức giá và sản lượng điện bán cho EVN trong hợp đồng, thị trường phát điện cạnh tranh hiện tại vẫn chưa hỗ trợ tích cực cho NT2 do mức giá trần mua điện của thị trường này ở mức thấp. Đến năm 2022, bảng cân đối của NT2 sẽ ngày càng tốt hơn khi công ty thanh toán xong nợ dài hạn, nếu tiếp tục duy trì hoạt động ổn định, dòng tiền hoạt động kinh doanh thặng dư mỗi năm hơn 1.500 tỷ đồng. Với mức chi trả cổ tức cao trên 9% so với thị giá hiện nay, NT2 thích hợp với việc đầu tư theo dòng cổ tức.

Chúng tôi sử dụng phương pháp so sảnh đế xác định giá trị cổ phiếu NT2, theo đó giá trị hợp lý cho 01 cổ phần NT2 ở mức 28.600 đ/cp, cao hơn 6,6% so với mức giá đóng cửa ngày 30/06/2019.

Đọc thêm : Cổ phiếu CTI 

Mira asset 

 

hotline